捷捷微电年报点评:业绩环比加速增长,验证国产替代加速大逻辑

年报业绩指引符合预期,季度环比加速增长,维持“强烈推荐”评级。

公司发布2019年年报业绩预告:2019全年实现归母净利润区间为1.82亿元-1.98亿元,同比增长10%-20%,业绩稳健增长符合预期。我们认为公司采用IDM经营模式,晶闸管及防护器件等传统产品质量及成本优势明显,未来几年稳健成长可期,同时公司又积极进入MOSFET等新领域,目前产品和客户进展良好,市场空间进一步打开。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.93/2.56/3.17亿元,对应EPS分别为0.64/0.84/1.04元/股,对应当前PE估值分别为53/40/32倍。维持“强烈推荐”评级。

公司业绩环比加速增长,功率器件国产替代加速,业绩稳健增长可期

从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营业收入增速分别为2.58%、17.24%和24.15%,我们认为Q4营收环比增速会保持比较高的水平。净利润方面,公司Q1/Q2/Q3单季度净利润同比增长分别3.51%/1.18%/3.46%,而Q4单季度归母净利润区间为0.46亿元-0.62亿元,单季度业绩同比增长39%-88%,这主要是受益于下游通信、安防等行业国产替代需求加速爆发,推动公司业绩大幅增长。我们认为,公司的产品实力和研发水平属于领先水平,在国产替代需求的大背景下,公司产品、客户结构有望持续改善,推动公司营业收入和净利润稳健持续增长。

顺应产业发展趋势,产品结构持续改善,市场空间持续打开

晶闸管和防护器件等传统业务采用IDM一体化经营模式,竞争优势明显,IPO募投项目解决产能瓶颈后,我们预计此块业务在国产替代的需求下公司市场份额有望持续提升。此外,公司通过定增积极布局MOSFET、IGBT等市场空间更大的领域,根据IHS的数据,MOSFET是功率器件市场最大的细分领域,2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元,占功率器件市场约40%,市场空间是晶闸管的十倍。目前公司MOSFET进展良好,预计2019年MOSFET收入为7000万-8000万,2020年仍将持续成长。我们认为公司布局MOSFET和IGBT符合产业发展趋势,为公司发展打开广阔成长空间。

风险提示:下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。