深圳燃气公司动态点评：气源结构优化，业绩增速领先

事件:公司披露2019年业绩快报。对此点评如下:

2019年收入同比增长10.0%至140.1亿元,归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元。

天然气销量Q4加速,带动全年收入保持较快增长。全年收入结构中,天然气销售收入为90.6亿元,同比增长13.6%(前三季同比增长9.3%);液化石油气批发销售收入19.9亿元,同比下降22.3%(前三季同比增长-18.0)。天然气销售量为31.53亿立方米,同比增长13.9%(前三季同比增长6.7%),其中电厂天然气销售量为9.72亿立方米,同比增长13.5%(前三季同比增长2.3%),非电厂天然气销售量21.81亿立方米,同比增长14.1%(前三季同比增长8.9%)。

尽管深圳市气价调整,气源价格上升,公司业绩增速保持行业领先。1)深圳市工商业、电厂气价最高限价下调:根据深圳市发改委于2018年12月29日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(深发改[2018]1679号),自2019年1月1日起,工商业用气最高限价由4.49元/立方米下调至4.39元/立方米,西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限价由2.48元/立方米下调至2.33元/立方米。受调价因素影响,近年公司管道天然气平均销售价格有所下降。2)2019年气源价格持续上升:2019年春夏淡季天然气定价中,经过三个多月的讨价还价,目前绝大多数的下游企业与中石油签订了新的供应合同,但涨幅并未全部达到中石油计划的20%。中国石油将与买家就气价较政府设定的城市门站价上调约6.4%达成一致,气源为国内常规气田和中亚管道进口,这两者合计占中国石油总天然气供应的逾60%。3)公司2019年营业利润率略有下滑,但业绩增速保持行业领先:2019年,公司营业利润率从10.0%下降到9.4%;但归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元,利润水平维持较快增长。2019年前三季度,A股燃气行业归母净利润增速-13%,扣非净利润增速-17%。

气源价格目前处于上升通道,后续气源供应有望走向宽松。1)气源结构:公司在深圳市的气源相对稳定,目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油,大鹏气价1.7元/方优势显著。2)由于天然气上游集中度高叠加燃气需求高增,中石油气源价格易涨难跌,2016年首次保供期价格上浮,2019年首次淡季价格上浮。2016年至今,伴随气源价格上升,公司管道燃气毛利率出现下降。2014~2018年,公司管道燃气毛利率分别为25.0%、26.7%、26.8%、23.9%、23.7%,2019年上半年进一步下降到20.9%。3)三重因素作用下,气源供应走向宽松,价格有望高位回落。成立国家管网公司,取消天然气门站价,为X+1+X多气源设立制度保障。煤改气高峰期已过、宏观经济增速放缓、今年或为暖冬,天然气需求增速放缓。海外油气价格走弱,加快进口高性价比海气。

公司LNG接收站8月开始试运行,业绩的重要增长点。公司14年发行16亿元可转债,募集资金全部用于LNG及其配套设施项目的建设。2019年8月18日,深圳市燃气储备与调峰库首船液化天然气(LNG)接卸仪式在大鹏举行,标志着经历了5年建设期的储备库项目进入投产试运行阶段。项目配套建设了约6.4公里的高压和中压燃气管道,连接深圳市天然气高压输配系统,实现了储备库与城市天然气管网的互联互通。项目建成投产后,可以增加深圳市天然气储备量,达到燃气应急储备量可满足7天正常生活使用的要求。项目建成投产后为深圳市本地增加一个气源,填补深圳市天然气供应缺口的需要。

投资建议:优质燃气龙头企业,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.44、0.54元,对应市盈率19、17、14倍。公司当前市净率为1.9倍。公司下游燃气用户拓展维持较快增长,气源供应格局有望走向宽松。LNG接收站投产并逐渐达到满产后,将增加公司业绩弹性,增厚公司利润。

风险提示:气源价格或超预期;LNG接收站达产进度或低于预期;下游需求或低于预期等。