中环股份2019年三季报点评：业绩持续高增长，“技术领先+混改”未来可期

三季报摘要:中环股份2019年前三季度营收120.16亿元,同比上涨29.82%,其中第三季度营收40.74亿元,同比上涨45.76%;前三季度归母净利润7.02亿元,同比上涨64.84%,其中第三季度归母净利润2.50亿元,同比上涨98.41%。公司前三季度毛利率18.48%,同比减少0.62pcts,其中第三季度毛利率20.74%,同比增加3.50pcts;前三季度净利率8.09%,同比增加2.32pcts,其中第三季度净利率8.76%,同比增加2.21pcts。

光伏新产能如期释放,大硅片将引领行业发展。截止目前,公司内蒙古四期及四期改造项目已完成产能爬坡,全部达产,光伏单晶硅材料产能达到30GW;五期项目也已顺利开建,完全达产后总产能将超过55GW,新增产能的顺利释放将会持续推动业绩的高增长。同时在大尺寸硅片领域,公司8月份推出的M12大尺寸光伏硅片,有望抢占市场先机引领新一轮产业发展。

定增获批,12英寸项目进展顺利。公司定向增资于9月份获得核准,将募集50亿元用于中环领先8-12英寸半导体硅片产线建设,此外各股东亦对子公司“中环领先”增资27亿元,半导体业务资金充足,12英寸项目扩产获得极大助力,进展顺利,预计2020年一季度可投产,这将会打破国外在大尺寸集成电路用硅片领域的垄断,同时大幅提升公司半导体业绩。

混改进行时,有望提升综合竞争力。9月18日,公司发布公告拟实施混合所有制改革,进一步向市场化治理转变,引入新的资本与资源,推进集团高质量发展。此次混改将会为公司注入新的活力,有效提升公司经营能力与可持续发展能力,实现产业经营与资本运营的协同发展。

盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为27.08、17.73和12.87倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏硅片及产业链价格下降;半导体价格下降;半导体产能释放不及预期。