受益于特惠产品上量,公司市场份额企稳回升,未来有望继续提升市占率。 2019年 5月,公司推出单价相对较低的特惠产品,该产品有利于公司提高电商件的市场份额。受此影响,公司 8-10月份快递业务量增速分别为+29.8%/+35.5%/+45.5%,高于行业均值,市场份额有企稳回升的迹象。我们认为,得益于公司优质的服务以及品牌效应, 该产品未来有望继续放量,将有助于提高公司的市场占有率。
?公司新产品营收占比持续提升,营收结构持续优化。 公司依托强大的网络覆盖能力,积极推出新产品。 2015年以来,快运、冷运及医药业务、同城配等新产品保持高速增长,营收占比持续上升。 2019年上半年,公司实现快运收入 50.7亿元,同比+47%;实现冷运及医药业务收入 23.5亿元,同比+53.9%;实现同城配业务7.9亿元,同比+129.1%。收购夏晖及 DHL 在中国地区的业务后,公司开始切入供应链业务,上半年实现供应链收入 18.4亿元。
?“直营模式”、“三网合一”、科技研发巩固公司行业龙头地位。
公司多年来一直采用直营模式,这有利于公司对各业务环节的控制,可有效保障服务质量和客户体验,提升客户粘性; 公司拥有具有备竞争优势的航空运输网络(天网),覆盖全国的快递服务网络(地网)以及驱动业务的信息网,三大网络体系可帮助公司提高服务质量,巩固公司行业竞争能力;自 2016年以来,公司研发投入不断加大, 2018年末公司研发投入 27.24亿元,占营收的比重也由 2015年的 0.88%提升至 2018年的 3.0%,持续的研发投入将为公司构筑科技护城河。
?行业集中度正逐步提升,公司作为行业龙头有望受益。 2019年上半年快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 81.7,相比 2018年末上升 0.5,行业集中度进一步提升。在快递价格战的影响下,未来中小规模快递公司生存空间受到挤压,行业集中度将进一步提升。长期看,顺丰控股作为行业龙头,未来市场占有率有望进一步提升。
?公司已成功布局 45个城市的产业园项目,未来有望通过资产证券化陆续实现产业园项目的收益兑现。 公司产业园项目总规模建筑面积 400万平方米,已建成建筑面积约 118万平方米,未来还有较大的空间。 2018年公司通过对上海丰预泰、无锡丰预泰经营的产业园项目进行资产证券化, 以股权置换形式实现收益约 8亿元。我们认为,产业园项目有望通过该模式陆续实现收益兑现。
?我们预计 2019-2021年分别实现归母净利约 61亿元/72亿元/85亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 不考虑可转债潜在转股的影响,对应的 EPS 分别为 1.38元/1.62元/1.92元, 11月 29日收盘价对应的 PE 分别为 28倍/24倍/20倍。 公司 2019年 12月 5日的收盘价 38.05元/股, 我们预计 2019年归母净利增长率约为33.5%, 对应的 PEG 为 0.8, 估值偏低, 给予“ 买入” 评级。
风险提示宏观经济下行;行业竞争加剧; 产业园资产证券化不及预期。
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