恒力石化点评报告：三季度稳定增长，业绩符合预期

炼化一体化项目投产带来稳定业绩增量:公司2019年前三季度实现营业收入763.29亿元,同比增加74.14%;实现归母净利润68.17亿元,同比增加86.64%,业绩符合预期。营收出现大幅增长的主要原因在于炼化项目的全面投产,报告期内,公司各项业务发展良好,前三季度公司民用涤纶长丝、聚酯切片、PTA销量分别为98.67、55.27、411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三块业务增长迅速,其中工程塑料前三季度销量为32.37万吨,实现营收28.90亿;外售化工品为478.41万吨,带来收入195.89亿;成品油销量为170.79万吨,带来收入77.25亿。三块业务基本实现满产,给公司业绩带来稳定增量。

三季度增长环比二季度有所下滑,主因为PTA价格下滑:三季度单季归母净利润为27.87亿元,同比增长57.46%,环比下降20.7%。出现环比下降的原因主要是PTA及涤纶长丝盈利收窄。2019年前三季度民用涤纶长丝均价为9759.23元/吨,同比去年下滑9%;工业涤纶长丝均价为10478.02元/吨,同比去年下滑17.63%;聚酯切片均价为6629.53元/吨,同比去年下滑10.90%;工厂塑料及聚酯薄膜均价8803.10元/吨,同比下滑15.09%。此外,PTA当前价格为4980元/吨,同比三个月前下跌1400元/吨。POY\FDY\DTY价格分别为1300、1300、2670元/吨,相比三个月前价格都有一定程度的下跌。但从长期来看,公司项目基本接近满产,财务状况理想。前三季度经营情况现金流为266.24亿,同比大幅增长468%,未来随着炼化项目不断推进,看好公司持续发展。

盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。

风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。