桐昆股份三季报点评：公司盈利能力提升、业绩符合预期

PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增加20.66%;实现归母净利润24.51亿元,同比下滑2.10%,业绩符合预期。同比出现小幅下滑的主要原因为去年三季度PTA价格出现过一波暴涨,2018Q3单季度公司盈利11.40亿,是公司单季盈利的峰值,2018Q4季度PTA价格大幅回调,导致四季度净利润呈现负值;2019Q3单季实现净利润10.61亿,盈利能力已经是公司历史第二高点。从价差来看,截止到2019Q3(9月30日),PTA平均价差为1061.40元/吨,同比下滑16.88%;涤纶长丝POY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了31.22%;FDY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了32.14%;DTY不含税售价为9100元/吨,同比去年下滑-27.78%;从销量来看,2019前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比去年增长了28.89%,其中POY/FDY/DTF销量分别为280.88万吨/83.27万吨/55.54万吨。

积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。

盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。

风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。