道恩股份:并蒂花开,弹性体龙头借国产替代和产业升级之风快速成长

支撑评级的要点

热塑性弹性体龙头持续成长。道恩股份是我国热塑性弹性体行业龙头,国家火炬计划重点高新技术企业,先后获得国家技术发明二等奖等各类荣誉。热塑性弹性体和改性塑料是主营产品。随着下游市场扩大、产能释放,2014-2018年公司收入年均增长23.8%,归母净利润年均增长26.9%。2019年上半年,公司实现营业收入12.99亿元,同比增长143%,归母净利润0.79亿元,同比增长41%。

国产替代和产业升级推动公司热塑性弹性体业务不断壮大。依托动态硫化平台、酯化合成平台、氢化平台等三大平台,公司热塑性弹性体产品突破国际巨头垄断,几乎没有国内对手,议价能力较强。其中,TPV、TPU等目前对营收贡献较大。TPU、TPIIR、HNBR产品在2019年开始实现销售,市场反响热烈。TPV、TPIIR、HNBR等新增产能将在1-3年内有序投产。另外,DVA、TPEE等有望为公司的未来发展提供新的可能性。

通过外延并购实现改性塑料业务扩张。目前,我国“塑钢比”仅为4:6,低于全球平均水平,未来“以塑代钢”、“以塑代木”或将成为趋势,改性塑料发展潜力巨大。公司2018年收购海尔新材80%股权后,改性塑料产能达到20万吨/年,且产销率保持高位。另一方面,公司目前正在申请可转债项目,计划利用可转债募集资金建设改性塑料产能12万吨/年,迎接行业发展红利。

估值

公司是国内热塑性弹性体行业领军企业,产品打破国外巨头垄断,有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。公司几个产品的新建产能将陆续投产,规模有望再上台阶。预计2019-2020年EPS分别为0.44元和0.62元,对应PE28.4和20.2,首次覆盖,给予“买入”评级。

评级面临的主要风险

原材料价格出现异常大幅波动;国内汽车行业发展出现进一步恶化;市场开发、新产能建设不达预期。