永辉超市:门店数持续增长,聚焦主业推动盈利回升

3Q19继续快速展店,营收增长维持高位。从超市主业的门店数量来看,3Q19超市业态新开34家,多于1Q&2Q19的21、25家。截止19年10月底,永辉在全国共开设超市门店833家,较18年底净增125家,已接近18年全年净增门店数的130家,19年全年净增门店数有望创历史新高。分区域看,前三季度除福建、北京&重庆等老区外,其余2011年上市后才进入的新区域均有超20%的营收增长,或表明门店的布局正不断完善。Mini店方面,前三季度公司已新增510家Mini店,预计4Q19仍将保持高速扩张的态势。此外,近期CPI增速受猪价快速上行影响而不断走高,也对各业态成熟门店的单店营收有一定的提振作用。

毛利率升&费用率降,剥离亏损业务提升业绩。2019前三季度综合毛利率21.9%,比18年提高0.1pcts。第三季度毛利率22.0%,同比提高1.2pcts,环比提高1.2pcts,或主因规模效应扩大的影响。2019前三季度期间费用率19.0%,同比-1.3pcts。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.7%、2.9%、0.4%,同比分别-0.2、-1.4、+0.3pcts。与18年同期相比,公司已将云创和彩食鲜两块业务出表,并从剥离彩食鲜得到投资收益1.26亿元。销售费用率&管理费用率的下行或与减少对云创&彩食鲜的投入有关,财务费用上升或主因公司增加短期借款以支撑自身扩张&同业投资。

超市主业快速扩张,非主业谨慎投入,公司稳健增长。永辉作为本土超市龙头,利用生鲜+供应链+管理上的优势,在超市主业上进行快速扩张。公司在云创&彩食鲜等新业务&模式上谨慎探索,在对外投资&并购上也慎重衡量投入&回报,精打细算以控制成本。我们维持预测2019-2020年归母净利23.1、28.6亿元,同比增56.2%、23.6%,对应EPS0.24、0.30元,PE34、28倍。维持“推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mini店、到家业务等仍在培育期,若无法得出盈利模式,持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快,新门店各项条件或低于老门店水平,存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。