卓胜微三季报点评：Q3业绩再超预期，国内射频芯片龙头加速崛起

Q3业绩位于业绩预告区间上限,持续超预期,维持“强烈推荐”评级。

公司发布三季度报告:2019年前三季度公司实现营收9.85亿元(+123.80%),实现归母净利润为3.23亿元(+135.03%),位于之前预告区间(预告区间为3.12-3.26亿元)上限,持续超预期。其中,Q3单季度实现营收4.70亿元(+159.08%),归母净利润为1.69亿元(+152.13%),环比加速增长,验证了核心器件国产化提速大逻辑。我们认为公司作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借优异的产品实力和研发水平,有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.85/7.31/9.92亿元,对应EPS分别为4.85/7.31/9.92元/股,对应当前PE估值分别为75/50/37倍。维持“强烈推荐”评级。

公司业绩环比加速成长,规模效应逐步体现,Q3净利率水平创历史新高

从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收与净利润增速分别为41.97%/72.99%、154.69%/144.23%和159.08%/152.13%,公司业绩持续超预期,环比加速增长。公司规模效应和运营销量逐步体现,2019年前三季度公司综合毛利率提升至52.80%(+0.8pct);费用方面,公司2019年前三季度费用率改善明显,销售费用率为3.46%(-1.03pct),管理费用率为2.47%(-2.21pct),研发费用率为8.75%(-1.46pct);受益于毛利率的提升和费用率的下降,公司Q3净利率大幅提升至32.58%(+3.95pct),创历史新高。

国内射频芯片龙头,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发

5G将推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长,根据OYR ElectronicsResearchCenter统计,2023年全球射频前端市场规模将达到313.10亿美元,市场前景广阔。公司专注射频芯片领域,主要包括射频开关和LNA,产品已经进入主流终端厂商,2012年进入三星射频开关供应链,市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链,2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片。此外,公司积极布局滤波器和PA,有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。

风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;手机销量持续下滑。