首旅酒店2019年三季报点评:三季报扣非平稳增长,短看经济长看加盟扩张

三季报扣非业绩同增 4%, 略逊于预期

前三季度,公司实现营收 62.3亿元/-2.2%,归母业绩 7.2亿元/-10.3%(扣非增 3.8%), EPS0.73元, 略逊于预期。 Q3,公司收入/业绩各降 5.3%/23.8%,但扣非业绩增 1.5%,主因 18Q3燕京饭店部分股权处置带来 1.26亿非经扰动。

宏观经济等影响下 RevPAR 继续承压, 费用优化下主业平稳

经营方面, 受宏观经济等影响, 2019Q3,公司 RevPAR 降幅较 Q2进一步扩大。 Q3整体 RevPAR 降 3.7%(ADR+0.2%/OCC-3.4%) ,经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 5.7%/ 9.0%/10.3%; 同店 RevPAR 降 6.1%(ADR-2.6%/OCC-3.1%), 均逊于 Q2(Q2二者各降 1.5%/3.6%)。 开店方面, 2019Q3新开店 197家(直营/加盟各 7/190家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各29/73/54/41家),净增 57家。前三季度公司新开店 431家(直营/加盟各 13/418家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 70/144/90/127家),净增 125家。截至 2019Q3,公司酒店总数 4174家,中高端占比 19.5%,签约待开业酒店 663家。 分业务, 公司酒店收入微降系直营关店和改造升级影响, 剔除非经扰动利润相对平稳;南山景区收入平稳, 利润微增。 公司前三季度毛利率为 93.77%,同降 0.79pct, 与餐饮成本增加相关; 期间费用率降 0.90pct, 总体控制良好。

短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长酒店龙头估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。 展望未来, 虽然酒店龙头 RevPAR 基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 且行业淡季背景下仍不排除有一定压力。 新开店来看, 虽然前三季度展店相对平平, 考虑公司过往集中 Q4展店的特点, 依托其目前签约门店及管理输出储备, 仍有可能完成全年展店目标,助力公司后续成长。 中长线来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。

风险提示

收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。

短期跟踪宏观趋势,中线加盟扩张有支撑,维持中线“买入”

考虑宏观经济影响,我们下调公司 19-21年 EPS0.82/0.96/1.13元(此前为0.93/1.12/1.33元), PE20/17/15X。公司目前估值仍系历史低位,短期建议跟踪宏观经济预期变化,中线来看龙头+加盟扩张仍有支撑,维持中线“买入”