宇通客车:三季报符合预期,竞争优势明显

事件: 宇通客车发布 19年三季度业绩:前三季度实现营业总收入为 208.62亿元,同比+7.68%,归母净利润 13.25亿元,同比+10.62%。 第三季度营业总收入 83.6亿元,同比+13.59%,归母净利润 6.42亿元,同比+10.44%。

业绩符合预期, 市占率持续提升。 宇通 Q3客车销量 16711辆, 同比+13.1%,其中大中型客车销售 13997辆,同比+6.2%,市占率达到 40.39%。 前三季度大中型客车合计市占率达 38.09%,同比提升 3.69%;各细分市场市占率均有提升,其中座位市场 47%,同比+3.6%,公交市场 28.54%, 同比+3.84%,校车 57%, 同比+2.62%。 受到新能源客车补贴退坡影响,单车售价小幅下滑至 50万元,第三季度单车利润达到了 3.84万/辆,超出市场预期,宇通凭借了良好的成本控制能力使得单车盈利再次提升。

毛利率稳中向好, 期间费用控制得当。 公司 Q3毛利率为 24.14%,环比提升 2%,环比提升得益于三季度新能源客车的抢装,新能源客车比例提升,同比下降 3.2%,主要由于去年三季度新品车型投放带动的毛利提升, 基数较高。 Q3期间费用比例为 14.06%,同比-2.35%,其中销售费用率为 7.84%,同比 1.37%,主要由于新能源车销售比例增加计提的相关服务费增加; 管理费用率为 2.31%, 与去年同期持平; 研发费用率为 4.26%, 同比-2.11%; 财务费用率为-0.35%, 主要系汇兑收益和利息收入影响。 公司 Q3经营活动现金流 14.17亿元,较去年同期大幅增加,主要系国补的发放,预计随着补贴款影响减少, 公司经营活动现金流将持续转好。

新能源客车保价稳量, 新车型远征海外市场。 公司 Q3新能源客车销售 6299辆,同比+81.37%,市占率达到 34.4%,同比+16%。 公司前三季度新能源客车市占率31.12%,同比+6.76%。受到补贴抢装的影响, Q3新能源客车销量同比大幅提升,海外市场销售 4470辆, 同比有所下降, 主要系目标市场经济低迷所致。 在比利时世界客车展上,宇通推出 U

12、 T

13、 ICE12三款新品, U

12、 T13是中国客车产品走向高端化、智能化的代表。 宇通 T13是宇通根据欧洲市场研发的高端旅游车,有望带动海外市场销量的提升。

龙头地位稳固, 维持“增持”评级。 新能源补贴持续退坡的背景下,宇通客车凭借技术的革新和优良的成本控制能力,新能源车市占率正如我们预期在稳步提升。 新车型的高端化能够改善单车的收益,我们预计公司 2019至 2021年 EPS 为 1.13元、 1.18元、 1.14元,对应估值为 12.55、 12.15、 12.55倍。 维持“增持”评级。

风险提示。 客车行业整体销量大幅下滑,新能源客车销售不及预期,海外市场拓展低于预期。