横店影视动态点评:一季度业绩超预期为中报护航,五一观影热度有望持续

2018年五一小长假(4.29-5.1)约取得票房8.9亿(不含服务费),同比增加20%;观影人次约为0.28亿次,同比增加23%,国产电影质量提升助力观影热度不减。2018年五一档共上映7部影片《后来的我们》《幕后玩家》《战神纪》《黄金花》《低压槽:欲望之城》《午夜十二点》《玛丽与魔女之花》,内容题材涉及青春爱情、悬疑、动画、动作,其中爱情片《后来的我们》用时2天22时18分票房破8亿元,连续3天获单日票房冠军。4月28日猫眼平台发布声明平台疑似被恶意刷票并退票数量约38万张(被恶意刷单订单集中在19.9元等特惠票),涉及票房约1300万,被恶意刷票订单集中在19.9元等特惠票),猫眼暂时关闭退票功能。2017年3月颁布的《电影促进法》指出,“电影发行企业、电影院等应当如实统计电影销售收入,提供真实准确的统计数据,不得采取制造虚假交易、虚报瞒报销售收入等不正当手段,欺骗、误导观众,扰乱电影市场秩序。”线上宣发、预售票房、线上评分等已成为影城排片参考的重要指标之一,五一档中出现的退票、刷票等行为后,相关方将承担相关法律责任,该事件也将成为电影促进法颁布实施一年以来的一次重要分水岭。

我们认为2018年是中国电影行业的重要一年,虽2012-2017年五一档票房从2012年的2.34亿元增加至2017年的7.39亿元,占全年票房比例约在1.2%-2.1%区间,占比比例角度看,五一档不属于重要档期,但国产影片内容从量到质的提升明显,短期的“退票”罗生门事件不改观影热度,小长假总出票2432万张,其中猫眼出品1344万张,猫眼出票占总出票比例超55%,假设5月1日观影人次与去年持平,2018年五一小长假总观影人次2804万次,同比增加23.2%,观影热度未减。

横店影视五一小长假中影投票房占比从2017年的3.7%提升至2018年的4.4%,影投观影人次从2017年的2.9%占比提升至2018年的3.2%。公司2017年资产联结影院数量266家,同比增加21%,依托横店影视文化产业的品牌宣传效应,公司以资产联结型影院投资为主导,一方面提高了公司对客户、供应商的议价能力;另一方面随着影院规模的不断扩大后形成规模效应,利于提升公司盈利能力和品牌影响力。

2018年Q1公司合计电影票房取得8.72亿元,同比增加34%,观影人次0.26亿次,同比增加35%,其中,一二线票房取得3.15亿元(占比36%),三四线取得5.55亿元(64%),同比分别增加23%、40%;三四线成为公司未来有望成为票房增长主要驱动力。2018年4月16日公司发布公告报,2018年第一季度公司营业收入9.31亿元,同比增加39.9%(环比增加60%),主要由于第一季度票房收入增加;营业成本6.24亿元,同比增加32.9%。归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比增加63.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.81亿元。2017年第二季度公司取得营收5.76亿元,归母净利润0.86亿元,环比分别下降13.4%、25.7%,院线呈现区间波动,第二季度相对较弱,但由于公司第一季度在业绩高增速,有望为第二季度业绩护航,预计第二季度相对平稳,电影的爆款属于不确定性因子,但可确定的为横店影视在五一小长假中影投票房与观影人次同比提升。

盈利预测和投资评级:维持买入评级作为民营院线的头部企业,一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设,2013-2015年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为82.75%、88.77%,2018年五一小长假公司影投数据中票房与观影人次同比均取得双升。从目前定档影片看,《复仇者联盟3》《一出好戏》《侏罗纪公园2》《动物世界》《狄仁杰之四大天王》等热度较高,五一后的观影热度预计持续,整体电影市场的复苏与质量提升下院线受益,叠加公司未来三四线城市院线票房仍将有望保持两位数增速以及非票房的卖品及广告收入规模、利润仍具提升空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.97亿元、4.95亿元、6.23亿元,对应EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元,以4月27日收盘价对应的PE分别为35.8倍、28.7倍、22.8倍,维持买入评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;电影票房不急预期的风险;影院运营不及预期的风险;业务快速扩张带来的管理风险。