丰林集团：产品结构持续优化，营收稳步增长

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公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营收14.28亿元,同比增长30.94%;归母净利润1.33亿元,同比增长20.52%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比增长23.05%。单三季度实现营收5.41亿元,同比增长21.89%;归母净利润0.42亿元,同比增长1.50%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比减少5.83%。

点评:

营收稳步提升,三季度利润增速放缓。公司19Q1/Q2/Q3分别实现营收3.39/5.47/5.41亿元,分别同比增长16.78%/53.84%/21.89%。19Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.30/0.60/0.42亿元,同比增长5.60%/51.69%/1.50%,三季度由于增值税退税额减少导致利润增速放缓。产品结构优化带动毛利率小幅提升,费用率略有下降。毛利率方面:

公司19年前三季度毛利率为22.82%,同比增长0.13pct,受益于无醛板、超级刨花板等高端产品的占比持续提升。费用率方面:公司期间费用率为14.19%,同比下降0.49pct,销售/管理/财务费用率分别为8.43%/5.38%/0.38%,分别同比变动为+0.62/-0.78/-0.33pct。销售费用同比增长41.31%系运费增加所致。本期加大研发投入,研发费用同比增加162%。

完善“林板一体化”产业链,持续推进产能建设。公司通过营林造林完善“林板一体化”产业链,在广西的速生丰产林林地约20万亩。公司目前在广西南宁、百色和安徽池州拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂,纤维板和刨花板产能共130万立方。公司的新西兰年产60万立方刨花板生产线已通过初审,待审批通过后即可进入项目建设阶段。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到200万立方。产能持续扩张,奠定未来增长基础。

盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.15、0.18、0.22元,对应PE分别为20X、16X、14X。给予“买入”评级。

风险提示:房地产竣工不及预期,原材料价格大幅上涨。