天坛生物2019Q3点评:基本符合预期,业绩稳健增长

事件:

10月25日,公司公告2019年三季报,公司前三季度实现营收25.19亿元,较去年同期增长22.5%;归母净利润4.66万元,较去年同期增长17.72%,扣非归母净利润4.66万元,较去年同期增长18.26%。

国元观点:

重组八因子和层析法静丙获新进展,吨浆效益有望进一步提高

报告期内,重组八因子获得伦理审查批件,目前已正式开展I期临床试验,国内重组八因子市场一直被进口产品占据,重组进口产品价格高昂,我们预计国产重组价格在国产血源性和重组进口产品之间,有望提高公司的吨浆效益。国产公司的层析法静丙获批进行临床试验,国内进度领先,目前尚无其他企业进入临床申报阶段,有望占据国内先发优势。

新设和开采各新增一站,批签发势头强劲

报告期内,公司下属武汉血制的郧阳站新增郧西县分站为第二执业地址,可进行原料血浆的采供;公司下属兰州血制获批新增设设泾川县浆站。至此,公司共有浆站资源59个,其中在采浆站52个,另有7个新建浆站待采,预计今年采浆量有望实现平稳增长。根据国元批签发数据库,2019年Q1-Q3,公司总体批签发711.97万瓶,已实现去年批签发的95%,其中,白蛋白和破免表现出色,预计公司今年批签发有望实现稳健增长。

期间费用率略有提升,现金流状况健康

报告期内,公司为加强、加快课题研发进度,研发投入增强,研发费用率为4.55%,提升明显(+1.99pct),其他期间费用有略有提升,其中,销售费用率为6.29%(+0.8pct),管理费用率6.53%(+0.85pct)。2019Q1-Q3经营活动产生的现金流净额为6.97亿元(+18.78%),与净利润相匹配,现金流表现出色。

投资建议与盈利预测

天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。

风险提示

产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。