爱婴室：加快门店布局，毛利率持续创新高

业绩总结:(1)公司2019年三季报实现营收17.4亿元,同比+14.5%,归母净利润8726.6万元,同比+33%,扣非后归母净利润7326.9万元,同比+33.8%。(2)其中Q3单季实现营收5.6亿元,同比+11.7%,实现归母净利润2497.9万元,同比+49.5%,扣非后同比+56.6%,Q3单季度利润增长迅速。

毛利率持续创新高,期间费用率微升,经营性现金流稳健。(1)公司2019年三季报毛利率同比+2.22pp至29.6%(Q3单季+3.83pp至31%),主要原因是产品结构调整、供应链持续优化、以及自有产品占比的提升;(2)期间费用率同比+1.45pp至23%,其中,销售费用率同比+1.44pp至20%,主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致;管理费用率同比+0.55pp至3.3%,财务费用率同比-0.53pp至-0.26%。(3)三季报经营性现金流净额为2136万,其中Q2、Q3单季的经营性现金流净额分别为3030、2186万元,经营性现金流稳健。

加快门店布局,主营业务稳健增长。(1)门店:截止2019前三季度公司已开设直营门店266家(包含收购的重庆18家门店),前三季新开店39家,关闭14家,净开店25家(其中Q3单季新开店21家,关闭6家,净开店15家,Q3开店速度明显提升),目前Q4已签约待开门店33家,预计Q4展店将进一步提速。(2)门店销售及电商为公司主要经营方向,前三季度公司门店销售收入15.5亿元,同比+15.7%,电子商务销售4851万元,同比+78.1%,公司主业稳健增长。(2)分产品:三季报奶粉类营收8.2亿元,同比+15.6%,用品类营收4.2亿元,同比+9.1%,二者合计占总营收的71%。(3)分地区:三季报上海地区营收8.3亿元(占比51%),同比+3.6%,浙江、江苏、福建地区的营收增速分别为31.2%、17.4%、20.6%。

盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.6亿元、2亿元、2.5亿元,EPS分别为1.53元、1.96元、2.45元,对应PE分别为29/23/18倍,维持“买入”评级

风险提示:门店拓展速度及门店经营效率不及预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险。