江化微深度研究：IC与面板共振，湿电子化学品迎机遇

电子化学品国内龙头,多年耕耘构建良好布局

作为一家专业从事电子化学品的老牌企业,公司自成立以来便始终专注于高端湿化学品的研发生产。经过多年深耕,公司业已具备高纯试剂、蚀刻液、剥离液、显影液等众多产品供应能力,可为面板、光伏、半导体、LED等诸多领域客户提供湿法制程综合性解决方案。

半导体及面板向大陆转移,电子化学品打开成长空间

伴随着全球产业分工及国内产业升级,半导体及面板产业开始加速从欧美日韩等地向国内转移。湿电子化学品作为半导体及面板制程中的重要原料,具有高价值、高技术、高运输成本的特点,本地供应必然大势所趋。公司拥有BOE、天马、熊猫等等一众优质面板客户;半导体领域也进入SMIC、华润、长电等供应体系,且仍在不断迭代升级。

2019年上半年,公司蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在BOE大量测试,并得到对方一致好评;半导体超净高纯试剂亦有靓丽表现。

三大基地积极扩产,有效辐射全国主要半导体及面板产业群

为更好满足快速成长的半导体及面板产业对湿电子化学品需求,同时降低运输成本,公司除对江阴基地进行技改扩容之外,也积极投资建设镇江及成都两大生产基地。待各大基地落成后,可更加高效地覆盖华东,华中,西南等地的面板及半导体客户,同时显著增厚公司业绩。

投资建议与盈利预测

虽然我国面板产能高居全球之最,但与之配套的核心化学品却国产寥寥,江化微作为国内龙头,无论技术储备还是客户渠道均有多年积累,有望率先填补此类空白。短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计2019-2021年整体将分别实现净利润0.41、0.59、0.81亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为69.25、48.39、34.97倍,给予公司增持评级。

风险提示

1)面板需求不及预期;2)半导体认证不及预期;3)竞争导致价格下滑;4)新产能投放不及预期;5)原材料涨价风险。