顺络电子:业绩符合预期,下半年业绩有望回升

事件:

公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业收入约 12.17亿元,同比增长7.77%;实现归母净利润约 1.95亿元,同比下降 13.80%;实现扣非后归母净利润约 1.82亿元,同比下降 4.95%。

点评:

业绩符合预期, 下半年业绩有望回升公司 19H1营收同比增速为 7.77%, 基本符合预期,其中与 5G 相关的通信业务和汽车电子类业务保持高增长。 考虑到 18Q2被动元件行业涨价囤货带来的高基数,我们认为公司 19Q2实际经营情况仍然较好。 公司 19Q2毛利率为 35.65%,同比基本持平,环比提升 0.87pct, 盈利能力稳中有升。公司上半年研发费用率为 6.92%, 同比提升 1.56pct,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、 传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司上半年财务费用较多,其中汇兑损失达到 664.19万元, 2018年上半年则为汇兑收益 535.36万元,同时贷款利息费用比 2018年同期增加 455.43万元。

此外,公司 2018年上半年产生了一次性的股权转让收益 2550万元, 2019年则无此项收益,这也是导致公司 Q2业绩负增长的重要原因。

公司上半年长期股权投资增加 72.17%,主要由于公司参股深圳保腾顺络创业投资企业(有限合伙),该企业将专注于投资于相关产业链的企业;公司上半年无形资产增加 68.01%,主要由于公司为上海基地取得土地使用权;公司上半年长短期借款均大幅增加,主要因为公司为日常经营需要而借款增加。

总体来看,我们认为公司上半年正处于为未来投入的阶段,导致短期内的研发投入较多,同时汇兑损失和投资收益也对公司上半年业绩有所拖累。从实际经营情况来看,公司上半年业绩处于稳中向好趋势。 展望下半年,我们认为一方面高基数效应有望大幅减弱,另一方面公司在通信和汽车方面的业务进展良好,有望带动公司下半年业绩出现明显回升。

电感主业客户优质, 5G 打开应用新空间电感是顺络电子的主业, 公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的 0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的 01005产品也已实现量产。

公司 2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在 2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。

2019年是 5G 商用元年,大规模基站建设从 2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的 01005电感有望随着 5G 的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。 01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。

汽车电子快速放量,成为业绩增长新动力公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,多种产品间形成了协同效应,目前正处于快速放量期。

公司上半年汽车电子业务收入同比增长 429.97%,实现大批量稳定供货。 目前公司汽车电子已是 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla、 CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中 CATL 和科博达是公司 2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车 BMS 变压器,解决了困扰行业多年的 EMC 问题,大幅降低成本;第三代功率电感的性能全面超越现有产品,技术实力达到全新水平。

车用电子变压器是目前公司汽车电子的主力产品。 公司在 2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为 4000万只/年和 2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。

盈利预测、估值与评级公司是片式电感领域的龙头厂商, 电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、 PCB 等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为0.66/0.81/1.00元, 维持“买入”评级。

风险提示:

电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。