影视行业深度研究:新生产周期开启,商誉风险大降,Q4起影视公司业绩反弹可期

严监管政策触发影视行业快速调整出清2018年初知名演员税收事件成为导火索,引发影视行业监管政策全方位收紧,影视行业进入史上最猛烈的调整出清阶段。 大批影视公司倒闭,影视剧产量减少;电影票房增速放缓、电视剧售价大幅下降。 2019H1中国电影票房 311.7亿元,同比下降 2.7%,终结了过去 15年中国电影持续增长的历史。

2018年电视剧平均售价下降 30%左右,部分头部剧售价下滑了 50%。

新生产周期开启,影视公司业绩将持续改善影视产品的生产周期 1-2年,且先确认成本后确认收入。 2018-2019H1,播映的作品都是 2016-2017年生产的,彼时成本处在高位,但播映时售价大降导致利润锐减或亏损。从 2019Q4起,新播映的作品是 2017-2018年制作的,其生产成本因限薪令后大幅度下滑, 而终端售价已企稳,后续的新上映影片和剧集的利润空间得到较大改善,这从年底到 2020年会逐渐体现出来。

商誉、坏账及存货减值风险已大部分释放,未来将好转经过 2018年的集中释放商誉减值损失、 权益投资损失和应收账款坏账及存货跌价损失的风险后, 2019年影视行业的上市公司将逐步“轻装上阵”,资产质量有望持续改善,“财务洗澡”的风险大幅降低。

爆款作品吸金能力卓越,优质内容供给将增加尽管行业调整,但爆款作品吸金能力依然卓越。 行业完成新一轮的洗牌之后,精品内容打造能力突出、资金实力强大的影视公司将迎来市场红利期。从各公司中报情况看, 优质电影和电视剧项目后续储备数量在逐渐增多,这有望支撑影视公司 Q4到 2020年的业绩改善。

行业集中度提升,龙头公司受益行业调整在 2018年爆发,将倒逼行业加快供给侧的改革、加速制作方洗牌的进程。 2019获得电视剧制作甲证的机构 73家,同比降幅高达 35.4%。 2019上半年 TOP10电影票房占比 53.97%,比 2018年底大幅提升了 13.97个百分点。 影视行业资金、人才、资源等竞争要素将不断向头部公司聚集,行业集中度将持续提升,龙头公司将率先受益。

重点标的: 华策影视、光线传媒、北京文化。

风险提示: 监管政策风险、市场竞争风险、产品销售不达预期风险