爱尔眼科事件点评：拟要约收购ISEC，开拓东南亚布局

1.事件:

公司拟通过全资子公司爱尔眼科国际(新加坡)有限公司收购新加坡上市公司ISECHealthcareLtd.35%股份,收购价格为每股0.36新元。ISEC的7位共持有公司58.78%股权的股东拟向新加坡爱尔转让其持有的共计35%的股权。在完成35%股权交割后,新加坡爱尔将在公开市场发起公开要约收购,要约收购价格为每股0.36新元。本次收购不以ISEC退市为目的。

通过本次收购,新加坡爱尔最低持股比例为35%。若公开市场股东全部接受要约,新加坡爱尔最高持股比例为78.22%,按照要约价格每股0.36新元计算,本次收购的总价最高约为1.5亿新元。本次项目相关费用(包括中介费用、银行融资费用及其他相关费用)为0.1亿新元。

2.我们的分析与判断

(一)拟收购标的是东南亚知名连锁眼科医疗机构ISEC成立于2014年,是东南亚位居前列的知名连锁眼科医疗服务机构,新加坡凯利板上市公司(股票代码:40T),共经营11家眼科及全科诊所,分别位于新加坡(6家)、马来西亚(4家)和缅甸(1家),配备最先进的技术和设施,提供全面的专业医疗服务。ISEC团队由24名眼科医生和6名全科医生组成,专业领域涵盖白内障和屈光手术(包括LASIK等)、玻璃体视网膜疾病、角膜病、青光眼、葡萄膜炎、眼整形及全科门诊等。

ISEC创始人LeeHungMing医生是著名的LASIK屈光和白内障手术专家,曾获得亚太白内障及屈光委员会颁发的A.C.E奖项。ISEC联合创始人WongJunShyan医生是著名的玻璃体视网膜专家,曾担任马来西亚医学委员会眼科学会副主席。为表彰其为防盲工作做出的贡献,2017年亚太眼科学会为其颁发卓越服务奖。

2018年,ISEC实现收入4044.4万新元,同比增长9.38%;实现净利润867.7万新元,同比增长10.04%。2019上半年,ISEC实现收入2042.9万新元,实现利润331.5万新元,净资产6133万新元。本次收购方案估值对应标的2018年净利润的PE约为22倍。

(二)开辟东南亚市场,国际化布局再下一城

东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过6.5亿,市场需求巨大。通过本次收购ISEC,搭建东南亚市场的桥头堡,公司将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,有力地推进全球化眼健康生态圈战略;通过深化“共享全球眼科智慧”,引进ISEC优质医疗团队资源,以及新加坡等地的国际领先眼科医疗经验,完善公司平台共享、优势互补的医疗体系,持续扩大领先优势。

此次收购东南亚头部眼科医疗集团ISEC,快速切入该地区最发达的新加坡和马来西亚等市场,是公司国际化战略的重要落子,奠定了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局,进一步增强公司在全球眼科领域的领先地位。首先,ISEC在东南亚地区有非常高的知名度和声望,其医生团队人才储备充分,业务层次丰富,覆盖眼科全科领域。其次,ISEC本身有着非常丰富的跨国经营管理团队和高效的运营经验,将进一步夯实公司国际医疗管理体系,提升公司国际综合实力和竞争优势。另外,ISEC为公开上市公司,管理规范、财务透明,在经济意义上具有良好发展前景,通过对ISEC的有机整合,将进一步提高公司的盈利能力。

(三)公司海外整合经验丰富,有望带动ISEC快速增长

借鉴公司以往海外整合经验,ISEC被收购后有望迎来快速增长。公司曾于2017年9月收购了欧洲最大的连锁眼科龙头ClínicaBaviera.S.A。ClínicaBaviera被收购后业绩曾出现快速增长期,体现被收购后注入动能及对接资源,导致欧洲医院发展的积极性大幅提升。我们认为公司具有强大的整合能力,在收购ISEC后,有望带动ISEC业绩快速增长。

3.投资建议:

公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司2019-2021年归属净利润为13.72亿元/17.81亿元/21.85亿元,对应EPS为0.44元/0.57元/0.71元,对应PE为76/58/48倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。

4.风险提示:

收购方案未获批准的风险、整合效果低于预期的风险、汇率变动的风险等。