家电行业2019年中报总结：收入见底，盈利分化，白电龙头价值凸显

收入端:零售和库存均处底部,增速大概率已见底

空调零售好于预期,收入增速韧性较强。此轮房地产竣工周期延长,理论上将给短期零售带来更大下行压力,但因新零售渠道下沉刺激低线需求,空调零售超预期,并且因为库存管控好于上一轮周期,此次家电板块收入仍保持中高个位数增长,韧性较强。

零售和库存均处底部,收入增速大概率见底回升。大部分整机企业已接近1年谨慎经营,渠道库存水平比较良性,且渠道资金压力不大。结合行业零售回暖的预判以及当前渠道经营健康度,19H2白电和厨电龙头收入增速的回升可以期待。

下半年关注竞争格局重塑,尤其关注空调和厨电。格力新冷年竞争策略大概率从防守转向进攻,价差的收窄有望带动份额快速回升,重塑行业格局,格力和美的同时收紧竞争策略有望进一步推升行业集中度。华帝作为首家与苏宁和京东展开新零售合作的头部厨电企业,给厨电行业格局带来不确定性。

盈利端:多重红利支撑盈利回暖,但板块表现分化

成本下降、汇率贬值和降税均支撑盈利回暖。原材料成本持续走弱和增值税率下调均利好品牌企业,汇率环境利好出口业务盈利能力,19H1外部宏观环境对家电板块盈利能力非常有利。

竞争环境和定价权保障红利释放。面对相似的宏观环境,不同板块利润弹性分化明显,19H1白电、大厨电板块利润率提升幅度远超其他板块,其中白电龙头的利润表现要远好于二线白电企业。因此,能够保障外部红利充分释放需要满足以下两个条件之一:1)竞争温和,大部分企业都能够享受到外部红利;2)竞争激烈,但部分企业具备产业链定价权。

下半年空调和厨电竞争格局趋紧,但白电龙头盈利仍有保障。目前来看,19H2家电行业盈利的外部环境依然较为有利,但格力和华帝的竞争策略预计会更积极,使得空调和厨电行业的竞争格局趋紧。全行业来看,凭借深厚的护城河和充沛的“余粮”储备,格力和美的依然是家电行业业绩确定性最强的公司。

投资建议:短期需求向上+长期护城河深厚,低估值白电龙头价值凸显

家电板块收入增速已基本见底,多重红利支撑盈利回暖。下半年空调和厨电等子板块需求有望回暖,考虑到白电龙头掌握竞争主导权,依然是家电行业业绩确定性最强的公司。

长期来看,随着地产大周期的结束以及消费品渠道的巨变,叠加A股资金结构的变化,投资选股应结合行业中长期变化和企业护城河。

结合短期业绩弹性和长期护城河,个股推荐分为三条主线:

1、短期业绩确定性最强,长期护城河深厚的白电龙头:格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电(中央空调)。

2、下半年需求有边际改善预期的地产后周期板块:欧普照明、老板电器、华帝股份。

3、经营能力提升,经营边界扩张的小家电龙头:九阳股份、新宝股份。

风险分析:

地产竣工进度低于预期,原材料成本上升,人民币汇率大幅升值。