上海医药:工业保持快速增长,商业龙头效应凸显

1.事件:

公司发布 2019年中报, 实现营收 925.75亿元,同比增长 22.00%;

实现归属上市公司股东净利润 22.86亿元,同比增长 12.45%;实现扣非归母净利润 20.95亿元,同比增长 10.66%, 实现 EPS 0.80元。 还原研发费用并扣除非经常性损益后净利润同比增长 12.11%。 公司上半年研发费用投入 5.64亿元,同比增长 17.84%。

其中,第二季度公司实现营收 465.69亿元,同比增长 17.92%;

实现归属上市公司股东净利润 11.60亿元,同比增长 14.48%;实现扣非归母净利润 10.55亿元,同比增长 17.58%, 实现 EPS 0.41元。

2.我们的分析与判断

(一) 工业保持快速增长,重点品种势头强劲在重点品种带动下,公司医药工业保持快速增长。 2019上半年公司医药工业实现销售收入 119.42亿元,同比增长 24.05%;贡献利润10.85亿元,同比增长 19.82%。公司 60个重点品种销售收入 67.73亿元,同比增长 31.03%。 在重点品种带动下,公司工业收入仍保持快速增长。 报告期内, 公司持续优化营销体系,建设专业化高素质营销队伍,聚焦优势资源打造拳头品种。 其中, 丹参酮 IIA 磺酸钠注射液上半年销售收入 7.9亿元,同比增长 119.12%; 硫酸羟氯喹片(纷乐)上半年实现销售收入 3.84亿元,同比增长 19.99%,市场占有率进一步攀升至 76.67%; 广东天普两款核心产品增长稳健,上半年医院终端销售完成率为 102.5%,注射用乌司他丁(天普洛安)实现销售收入3.9亿元,注射用尤瑞克林(凯力康)实现销售收入 1.8亿元。

一致性评价稳步推进, 过评品种表现优异。 第二季度头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。

2018年已通过一致性评价的品种卡托普利片以其优异的药品质量、较低的市场价格和舌下含服的给药方式引发基层医生关注,公司抢抓机遇拓展市场,上半年实现销售收入 6,792万元,同比增长 75.88%。

楷体和 BIOCAD 合作,深化大分子生物药布局。 6月 5日, 公司与俄罗斯最大的生物医药 公 司 BIOCAD 正 式 签 署 协 议 , 拟 出 资 3006万 美 元 与 BIOCAD 合 资 新 设SPH-BIOCAD(HK)Limited,占合资公司 50.1%股权。在合资公司设立后,股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等,依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。

(二) 商业龙头效应凸显,进口业务表现优异商业增速高于全行业, 公司分销龙头优势凸显。 公司医药分销业务实现销售收入801.94亿元,同比增长 21.04%,毛利率 6.49%;医药零售业务实现销售收入 38.37亿元,同比增长 22.43%,毛利率 14.49%; 医药商业主营业务贡献利润 10.28亿元,同比增长12.76%。 公司分销增速超 20%,高于全行业 8%左右的增速,医药流通行业龙头集中度提升效应明显。

受益于国家引进境外创新药政策,公司作为进口医药龙头优势明显。 随着中国药政进一步深化改革,陆续出台了多项鼓励医药创新、加速引进境外创新药的政策,公司主动加强与境外大型药企的合作,努力扩大差异化竞争优势,巩固领先的市场份额。上半年公司与辉瑞签署配送协议,获得注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权;为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务;去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达表现强劲,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。

(三) 公司估值合理, 未来盈利有望改善截至 9月 3日,公司市盈率(TTM)为 13.01,申万三级行业医药商业市盈率(TTM)中位数为 19.64,公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前工业板块占比不断增加,我们认为公司当前估值偏低,具有投资价值。

3. 投资建议我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。 一方面, 我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且后续品种一致性评价稳步推进,公司工业板块有望延续快速增长趋势。 另一方面, 我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且公司在进口医药等方面且具有领先优势。我们看好公司增长前景,预测 2019-2021年归母净利润为 40.95/45.28/48.87亿元,对应 EPS 为 1.44/1.59/1.72元,对应 PE 为 13/12/11倍。 维持“ 谨慎推荐”评级。

4. 风险提示研发失败的风险, 药品招标降价的风险, 商誉减值的风险等。