黔源电力2019年半年报点评：来水偏少影响业绩，期待丰水期发力

事件:黔源电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入8.4亿元,同比下滑21.3%;归母净利润0.9亿元,同比下滑33.0%;EPS0.31元。

来水偏少致利润承压,二季度业绩边际好转:与大型水电公司相比,公司旗下水电站调节能力相对较小,发电量受来水影响较大。2019H1公司水电站流域来水偏少,公司2019H1发电量31.3亿千瓦时,同比下滑23.1%;其中2019Q2发电量20.0亿千瓦时,同比下滑24.4%。受来水等因素影响,公司收入、利润端承压。2019H1公司营业收入、归母净利润分别同比下滑21.3%、33.0%;其中2019Q2公司营业收入、归母净利润分别同比下滑22.6%、29.4%。与2019Q1相比,2019Q2公司归母净利润同比降幅收窄37.9个百分点,业绩边际好转。

7月发电量增速转正,期待丰水期发力:

水电丰水期通常为6-9月。2019年6月发电量11.2亿千瓦时,同比降幅较前期明显收窄;7月发电量15.0亿千瓦时,同比增长18.0%,与6月相比增速进一步由负转正。考虑到2018Q3公司发电量基数较弱,期待丰水期发力,释放2019Q3业绩弹性。

水电站稳定运营期,财务状况持续改善:

我们测算2019H1公司有息负债102亿元,较2019Q1降低3.3亿元;2019H1公司资产负债率70.2%,较2019Q1下降0.4个百分点;2019H1公司财务费用2.5亿元,同比减少0.2亿元,降幅7.6%。随着旗下水电站进入稳定运营期,公司有息负债规模、资产负债率持续下降,财务状况持续改善;公司财务费用的减少亦将对公司业绩产生积极影响。

盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.7、4.0、4.3亿元,EPS分别为1.21、1.30、1.40元,当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持“增持”评级。

风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。