飞科电器：剃须刀表现欠佳，线下市场下滑

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入17.2亿元,同比下滑5%;实现归母净利润3.4亿元,同比下滑-15.3%;扣非后的归母净利润同比下滑19.8%,;Q2单季度实现营收8.8亿元,同比下滑5.5%;实现归母净利润1.7亿元,同比下滑22.3%。

剃须刀收入下滑,产品市占率仍然领先。报告期内,公司营收出现下滑,主要是由于公司主营产品剃须刀表现欠佳,剃须刀实现营收11.3亿元,同比下滑10.9%;而公司的其他主要产品均实现增长,电吹风营收2.9亿元,同比增长20.9%;电动理发器实现营收1.5亿元,同比增长5.7%。根据中怡康统计数据,公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2019 年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%,美发系列产品线上和线下市场零售量占比分别为27%、34%,位居行业前列。子品牌“POREE 博锐”电动剃须刀2019 年上半年线上和线下市场零售量占比分别为5%、0.21%。

电商渠道微量增长,线下销售收入下滑:报告期内,公司在电商渠道实现营业收入9.6亿元,较2018H1同比增长2.5%,电商务销售占比达55.8%,较2018H1提升2.5PP。线下渠道实现营收7.6亿元,下滑13.3%,导致公司整体营收下滑。

产品结构变化+费用上升,盈利能力减弱。高毛利剃须刀产品营收下滑,收入占比减小,产品结构变化导致公司综合毛利率为38.6%,同比下滑0.8pp。费用端,报告期内,公司销售费率11%,同比上升2.5pp;管理费用率5%,同比提升1.1%。2019H1公司净利率19.5%,同比下滑2.4pp。

加大研发投入,优化产品结构。报告期内,公司研发费用3079.6万元,同比增长48%,获得自主专利6项,期末公司共拥有专利186项。公司以消费者需求为导向,以智能化研发为主线,持续优化产品结构,不断向市场推出新品。

盈利预测与投资建议。由于线下表现低于预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别为1.89元、2.04元、2.23元,对应估值19/18/16倍,暂不予评级。

风险提示:产品销售过于集中风险、原材料价格波动风险、新品拓展不力风险。