桐昆股份点评报告：PTA表现亮眼，业绩基本符合预期

PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年实现营业收入246.33亿,同比增加31.90%;实现归母净利润13.90亿元,同比增加2.16%,业绩符合预期,主要原因为:上半年恒力炼化项目投产,PX价格承压,利润中心向PTA转移,从而PTA业务表现亮眼,下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间收缩,但公司作为业内长丝龙头,拥有涤纶长丝产能570万吨/年,拥有16.1%的国内市占率,通过提高聚酯销量,同样实现了营收的快速增长。从价差来看,2019H1,PTA平均价格为5560.40元/吨,同比去年增加了16.06%;涤纶长丝POY不含税售价为7363.25元/吨,同比去年下滑了7.95%;FDY不含税售价为7948.87元/吨,同比去年下滑了7.18%;DTY不含税售价为9018.12元/吨,同比去年下滑-5.92%;从销量来看,2019H1公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比去年增长了34.31%,其中POY/FDY/DTF销量分别为191.3万吨/56.39万吨/37.36万吨。

积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产, 每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。

盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。

风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。