香飘飘：业绩扭亏为盈，果汁茶持续放量

业绩扭亏为盈,规模效应显著

2019H1营收13.77亿(+58.26%),归母净利润0.24亿(+143.11%),其中19Q2营收5.40亿(+148.22%),归母净利润-0.28亿(+65.69%),19Q2归母净利润同比同期亏损明显收窄。公司中报业绩实现扭亏为盈,我们认为果汁茶居功至伟,二季度是公司传统淡季,此时果汁茶放量增厚公司业绩,19Q2果汁茶营收4.17亿,占Q2营收比重超77%。随着果汁茶放量,公司规模效应下盈利能力改善明显、费用率下降明显:19Q2毛利率33.58%(+16.39pcts),19Q2净利率-5.27%(+32.83pcts)。19H1预收款1.07亿,相比18年年末下降56.60%,主因进入销售淡季经销商订单减少所致。

产品结构持续优化,果汁茶望成十亿大单品

从产品来看,公司产品结构持续优化,传统固体奶茶19H1营收为7.12亿(-2.81%),占比下降至50%左右,二季度冲泡类收入出现下滑主因进入淡季及二季度主动控货去库存所致;由于液体奶茶当前并非公司主推业务,19H1实现营收0.63亿,保持13%的自然增长;公司主推的果汁茶19H1营收5.88亿,上市一年多以来果汁茶共实现营收7.89亿,我们预计19年底果汁茶有望冲击十亿大单品。随着公司产品结构持续优化,我们认为公司业绩季节性波动有望得到改善。从区域来看,公司各区域拓展顺利,大本营华东地区占比从18H1的45%下降至19H1的36%左右,其他区域如华北、东北地区表现亮眼,其增速分别为120.19%、324.03%。截止2019H1,公司共有1377个经销商,净增加90个。

新品丰富产品矩阵,天津工厂增厚业绩

产品方面,公司目前已形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(三种口味,定位新一代茶饮)、液体奶茶(MECO牛乳茶、兰芳园系列)产品矩阵。此外,5月推出三种口味的轻奶茶及8月全新推出兰芳园鸳鸯奶茶,有效补充和丰富公司产品线。渠道方面,2019H1果汁茶已实现铺货门店数41.79万家,铺货率仅为12.6%。香飘飘在册网点数铺货占比仅有48.9%,市场铺货空间仍较大。产能方面,公司目前有四个生产基地,其中天津液体工厂正在进行调试,预计四季度产能释放。

投资建议

预测2019-2021年EPS0.88/1.06/1.33元,对应PE40/33/27,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;产品季节性风险;果汁茶销量不及预期。