安图生物2019年中报点评：研发高投入下业绩仍略超预期，IVD龙头崛起在路上

19H1业绩略超预期,预计磁微粒试剂实现45%以上高增长。在19Q2研发费用同比增长高达75%情况下,公司18Q4到19Q2单季归母净利润分别同比增长23%、26%、32%,利润增速提升趋势明显。19Q1、19Q2收入分别同比增长32%、46%,同样提速,并且增速高于利润端,主要因为18Q1基数较高、研发费用高增长、检验科共建业务增速较高等因素综合导致。具体业务角度来看,推测磁微粒试剂19H1保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超450台,其中40%在三级医院。生化试剂收入增长超30%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入约1亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%。

化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长能力。

研发投入继续加码,检验流水线等新品稳步推进。19H1研发费用1.39亿元,同比增长53%。单季度看,19Q1、19Q2分别同比增长34%、75%,持续加码。公司流水线已落地多条。预计质谱仪19年销售50台;100速发光仪已经获批;600速发光仪有望于2020年上市;化学发光试剂5年后将拓展至150个;通过收购芬兰Mobidiag公司,布局分子诊断。

盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为1.70/2.17/2.81元,同比+27%/28%/29%,现价对应19-21年PE为40/32/24倍,维持“买入”评级。

风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。