事项:公司发布2019年中报,实现营业收入21.09亿元,同比增长-29.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长20.32%;实现基本EPS0.23元。
业务结构显著改善,利润保持平稳增长。公司2019H1实现营收增速-29.21%,营收同比下滑主要是由于TA业绩出表影响所致,剔除TA营收影响,2019H1营收增速为-7.75%,主要由于期内工程承包业务大幅减少。从主营业务结构来看,工程咨询和工程承包业务分别实现营收19.93亿元(同比-21.49%)、1.16亿元(同比-73.67%);营收占比分别为94.5%(同比+8.30pct)、5.50%(同比-9.30pct)。工程咨询业务(含勘察设计、试验检测、技术咨询等)为公司营收主要来源,占比大幅提升,低毛利的工程承包业务份额大幅减少。从市场结构来看,境内业务实现营收17.84亿元(同比-7.97%),收入占比为84.59%(同比+19.52个pct);海外业务实现营收3.25亿元(同比-68.78%),收入占比为15.41%(同比-19.52个pct)。期内公司境内工程咨询业务实现营业收入16.68亿元,较上年同期增长11.37%,境内总收入下滑或由于工程承包业务减少所致。期内公司实现归母净利润2.20亿元,同比增速20.32%(同比-0.34个pct),相当于2018年全年归母净利润规模的35.31%。归母净利润增速远高于营收增速,主要是由于TA出表后海外低毛利业务占比降低,且公司优化业务结构减少工程承包业务份额所致。
主营业务和海外业务毛利水平均提高,公司盈利能力显著提升。报告期内,公司销售毛利率为35.95%,同比提升了8.20个pct,主要由于业务结构优化同时TA出表海外业务毛利率提升所致,期内公司工程咨询业务毛利率为38.29%,同比提升6.75个pct,国内外业务毛利率分别为39.12%(同比+5.28个pct)、18.57%(同比+2.14个pct)。期间费用方面,期内公司期间费用率为17.86%(同比+1.51个pct),其中管理费用率(含研发)为14.18%(同比+1.78个pct),财务费用率为2.02%(同比+0.26个pct),销售费用率1.66%(同比-0.53个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了4.22个pct至10.74%,主要由于公司毛利率显著提升所致。本期ROE(加权)为5.08%,较去年同期提升了0.25个pct,主要由于净利率提升所致。
经营性现金流出减少,资产负债率有所下降。现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,同比流出减少-1.33%,基本与上年持平;投资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元,同比流出增加16.50%;筹资活动产生的现金流量转为流出状态,净额为-4.29亿元,主要是筹资活动流出增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为61.38%,较去年同期下降2.04个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,期末资产负债率为56.35%(同比-2.62pct),负债率控制见成效。
员工持股计划提升凝聚力,优先受益长三角和一带一路建设。今年4月江苏省出台《加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出3-5年内基本建成现代综合交通运输体系,补齐三大交通短板,2018-2022年铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。目前长三角一体化建设加速推进,在《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》印发背景下,三省一市均分别制定了各自的实施方案,基建空间需求释放。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,布局全国和海外,有望优先受益长三角一体化及“一带一路”沿线国家基础设施建设空间。公司于今年5月启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与对象覆盖员工级别广泛,目前进展顺利,利于提升企业凝聚力。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的营收分别为78.39亿元、100.33亿元和125.42亿元,同比增速分别为11.5%、28%、25%;净利润分别为7.62亿元、10.05亿元和12.96亿元,同比增速分别为22.3%、31.9%、28.9%;EPS分别为0.78元、1.03元和1.33元,动态PE分别为11.8倍、9.0倍和6.9倍,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,相当于2019年18.4倍的预期市盈率估值。
风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
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