桐昆股份2019年一季报点评:二季度PTA和涤纶长丝盈利预计环比大增

事件:

4 月26 日,公司发布2019 年一季报,实现营业收入117 亿元,同比+49%; 实现归母净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期。

点评:

2019Q1销量增长50%,长丝盈利一般,PTA景气度较好。

2019Q1,公司销售涤纶长丝合计137.4 万吨,同比+45.6 万吨,其中POY、FDY 和DTY 分别92.9 万吨、26.5 万吨和18.0 万吨,同比分别+12.4 万吨、4.4 万吨和7.2 万吨。涤纶长丝产能扩张持续,销量同比+50%。 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝POY 价格上涨550 元/吨, 平均价差同比缩小194 元/吨,环比缩小245 元/吨;涤纶长丝FDY 价格上涨250 元/吨,平均价差同比扩大254 元/吨,环比扩大241 元/吨;PTA 价格上涨600 元/吨,平均价差同比缩小62 元/吨,环比扩大84 元/吨。 2019Q1 公司实现净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期,以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为379 元/吨。2019Q1 营业收入+49%,销售费用+29%,(管理费用+研发费用)+28%,财务费用+0.97 亿元。

2019Q2旺季,涤纶长丝和PTA盈利预计环比大增。

根据我们观察的行业数据,2019Q2 截止4 月25 日,涤纶长丝POY 平均价差环比+573 元/吨,FDY 平均价差环比+123 元/吨,涤纶长丝盈利环比扩大; PTA 平均价差环比+508 元/吨,PTA 盈利环比大增。按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利500 元/吨,PTA 单吨净利在700 元/吨以上,预计2019Q2 业绩环比大增。 2019 年PTA 行情仍值得期待。随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大。

上调盈利预测,上调目标价至18.8元,维持“买入”评级。

基于对涤纶长丝和PTA的盈利更为乐观,我们上调2019-2021年 EPS至1.40元、1.74元和2.25元(原为1.37/ 1.66/2.12元)。当前股价对应PE为11/9/7倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均13倍PE计算目标价为18.8元,维持“买入”评级。

风险提示:

长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。