赢合科技:业绩增长符合预期,经营性现金流显著改善

事件:公司2018年实现营收20.87亿元,同比增长31.58%;归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元,同比增长46.90%,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税)。

投资要点

业绩增长符合预期,2018年订单金额达到28.5亿元 2018年,公司锂电池专用生产设备收入为13.77亿,同比+17.68%,占营收比重为65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别为4.60亿元/2.36亿元/1.45亿元/1.02亿元/1.19亿元,同比分别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。 2018年,公司实现订单金额28.5亿元。在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升。

公司盈利能力增强,经营性现金流改善 毛利率方面,2018年锂电池专用生产设备毛利率36.95%,同比+0.73pct,其中涂布机毛利率45.13%,同比+6.40pct,卷绕机毛利率27.20%,同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了CATL的供应链,高端设备在总收入中的占比提升。 2018年净利率为15.83%,同比+1.61%,盈利能力小幅提升。经营活动产生的现金流量净额为7838万元,同比+266%,经营质量明显改善,主要原因是:1)2018年订单持续增长,回款金额持续增长;2)公司持续推行全价值链成本管控,报告期内付现成本下降明显;3)2018年存货周转率较2017年也稳步提升。

研发费用增长显著,期间费用率有所下降 公司2018年研发投入1.25亿,同比+21.55%,研发投入占营业收入比例为6.00%;研发人员数量469人,研发人员数量占比18.78%。公司2018年研发费用全部费用化,资本化率为0。 费用管控良好,三项费用率合计下降1.60pct。销售费用率3.04%,同比-0.55pct;管理费用率+研发费用率合10.17%,同-1.01pct;财务费用率,同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加,人员固定成本稳定,规模效应所致;销售费用率下降主要是销售收入增加,销售费用增长控制得当所致。总体来说,公司期间费用率均有下降,说明公司管控能力增强,随着规模效应的继续,公司的成本控制能力会进一步提高。

非公开发行股票募资14.13亿,加码锂电设备研发 2018年4月,成功募集资金14.13亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备,持续提升市占率,有望继续中标动力电池厂商订单。 在研发中设备包括双面同时挤压涂布机,21700卷绕机,锂离子动力电池生产设备(一体化装备智能化改造),微等压注液机设备。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.6,6.2,8.5亿,对应当前股价PE为21,16,12X,继续维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争风险,新能源汽车行业发展不及预期