祁连山2018年年报点评:业绩增速放缓,关注未来区域基建补短板落实情况

收入下降3.25%,净利润增长13.93%,拟10派2.96元 2018年全年公司实现营业收入57.75亿元,同比下降3.25%,主要受区域需求不佳影响,水泥销量减少;实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%,主要由于公司水泥价格上涨和加强成本管控。公司2018年EPS为0.8435元/股,拟10派2.96元(含税),基本符合预期。

盈利能力提升,企业营运能力改善 受区域需求不佳影响,公司2018年销售水泥(含熟料)1927万吨,同比减少10.2%。通过提高产品价格、加强成本管控等措施,公司盈利能力得到进一步提高,我们测算2018年水泥熟料吨价格277元、吨成本184元、吨毛利93元,分别较上年提高22.3元、7.9元和14.5元,其中吨成本主要受原燃材料价格上涨,全年综合毛利率为33.1%,同比提高2.2pct,净利率11.9%,同比提高3.1pct,其中水泥业务毛利率实现33.9%,同增2.95pct。受益于管理和运营加大力度等方面,公司销售、管理、财务费用率分别实现5.19%、10.1%和1.49%,同比分别降低0.11pct、1.29pct、0.62pct,存货周转率和应收账款周转率分别实现7.13和13.75次,同比提高0.61和1.51次。

区域水泥龙头,供需格局改善 公司作为甘青藏地区最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达到42%,青海市场占有率达24%,拥有十五大水泥生产基地,在役17条干法水泥熟料生产线,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三省区主要市场,其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。受宏观去杠杆及PPP清库等影响,2018年甘肃区域固定资产投资同比下降3.9%,水泥需求同降4%,但受益于供给侧改革及行业协同区域格局改善,水泥价格全年维持高位。 基建补短板提振需求,维持“买入”评级

西北地区水泥需求受基建驱动显著,且基础设施保有情况相对落后,去年下半年基建补短板信号释放,投资增速见底回升。若后续政策持续推进,配套资金落实,区域建设有望恢复,密切关注二季度区域开复工情况,预计19-21年EPS分别为0.98/1.06/1.16元/股,对应PE 8.4/7.8/7.1x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;定增项目进展不及预期。