食品饮料行业周报2019第10期:税改形成实质利好,重视外资对估值提振作用

3月4日-3月8日,食品饮料指数跌4.6%,跑输沪深300约2.1pct,在申万28个子行业中位居27位,其中其他酒类(2.5%)、肉制品(1.3%)、黄酒(0.3%)等子行业表现相对较好。本周大盘主题性投资占据主流,板块轮动下食品饮料跌幅居前,前期涨幅较高的白酒有较大回调。两会期间,政府表示要深化增值税改革,实现制造业16%的税率降至13%,将对企业形成实质性利好。通常来说下调税率,中游制造商与下游消费者均可受益,但更可能的情况是企业及渠道将利润截流,对企业报表形成利好,例证是之前17%税率下调到16%时,大部分企业均未向下游让渡利润。净利率较低的企业可能更受益于税改,弹性更大。此外我们仍需重视外资A股市场中作用。外资投资风格、估值体系与国内市场有差异,外资占比提升,可能显著影响A股公司估值水平,如海天长期估值稳定在40倍水平,内在隐含给盈利持续性以估值溢价。MSCI扩容的背景下,建议投资者优选基本面向好的子行业龙头,看得更远,拿得更长。我们持续推荐茅台、汾酒、伊利、海天、中炬,建议关注安琪酵母、绝味食品、涪陵榨菜等。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:19年春节反馈渠道销售顺畅,估计1Q19销量同比持平,考虑到结构提升、库存因素,1Q19大概率完成10%左右增长,全年考虑到处置经销商计划量通过自营渠道投放,利润回流增厚19年业绩。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:少数股东权益收回仍有波折,但公司仍将积极推进。渠道组织结构变革,利于市场精细化发展,精耕细作将推动公司营收加速。(3)绝味食品:可转债项目落地,加速产能布局,为收入增长提供助力支持。新品串串香市场拓展,有望成为新收入贡献点。短期看门店数量扩张+升级提升业绩弹性,长期看好公司平台资源整合。(4)伊利股份:一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平,进一步巩固龙头地位;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。

重大事项点评:五粮液提前执行1-5月合同计划,酝酿6月份第八代产品提价。事件:我们近期了解到,公司要求3月25号之前1-5月份合同计划全部执行完毕,6月份开始推出第八代五粮液,中间作为过渡,推出收藏版五粮液,出厂价定位859元,零售价定位1000元左右,量视动销情况而定。点评:1)五粮液春节动销超预期,目前渠道库存低位,在此背景下计划6月份推出第八代新品,定价不会低于859,终端零售价定位1200左右,将通过提价分利的模式提高经销商利润率。2)五粮液有强大的品牌力,需求良好,关键在于提升渠道利润水平,目前公司着力解决核心问题,组织结构变革稳步推进,成长潜力巨大。19年业绩增长20%左右,对应PE17倍。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。