中南传媒:教辅整治影响延续长期稳健发展无虞

事件:

中南传媒于2019年2月20日发布2018年度业绩预告,2018年公司实现营业收入957,271.46万元,同比下降7.60%;营业利润141,858.00万元,同比下降15.18%;利润总额140,610.65万元,同比下降14.75%。

点评:

收入下降7.60%,归母净利润下降18.19%。

中南传媒2018年全年实现营业收入95.73亿元(YoY-7.60%),H1、H2 占比分别为43.47%、56.53%;归母净利润12.38亿元(YoY-18.19%),H1、H2分别占比51.36%、48.64%;扣非后归母净利润11.00亿元(YoY-21.88%),H1、H2占比分别为54.43%、45.57%;基本EPS为0.69元,加权平均ROE达9.30%。2018年公司营业收入减少主要受湖南省规范市场类教辅政策的持续影响。

毛利率下滑0.48pcts,管理费用率及销售费用率小幅上升

公司2017年毛利率38.48%(-0.48pcts),同比略有下滑;归母净利率12.93%,(-1.67pcts);扣非归母净利率11.49%(-2.10pcts);管理费用率12.61%(+0.53pcts);销售费用率12.51%(+0.33pcts)。2018年销售费用、管理费用分别为11.98亿元、12.07亿元,同比分别下降5.08%、3.55%,均低于营收降幅,导致销售、管理费用率提高;主要原因是出版业的人员工资、渠道拓展与维护等费用支出较为刚性。

研发费用大幅提升,布局传媒、教育未来

2018年研发费用6157.35万元,同比2017年的1491.63万元大幅增长312.79%。根据2018年半年报信息,公司报告期内主要的研发项目有:1)基于云计算和大数据技术、省市县三级互通共享的融媒体平台“红网云”;2)新设立深圳研发中心,利用“互联网+”与人工智能技术,加大课堂、校园、区域三级应用和海量资源的互联互通;3)VR技术媒融产业研发及运用平台等。对媒体融合、数字教育等领域的研发投入或有助于公司培养新的业务增长点。

业绩预测和估值指标。结合公司业绩快报情况,我们对公司盈利预测作出如下调整:(1)公司受教辅规范政策影响较大,业务调整与恢复需要一定时间;下调2018-2020年营业收入预测至96.18/103.43/110.95亿元;(2)公司在湖南教材教辅领域的领先地位未变,未来发展亦将更加规范;在媒体融合、在线教育的前瞻性投入或为公司创造新的利润增长点;上调2018-2020年净利润预测为12.44/14.92/15.06亿元;2018-2020年EPS预测为0.69、0.83和0.84元,对应2018-2020年PE为19/16/15倍,维持“增持”评级。

风险因素:数字出版对于传统出版的替代;教育出版政策变化;传统报媒及广告市场萎缩。