空调2019年1月数据点评:前期收缩带来节前出货翘尾,维持弱零售紧格局判断

零售需求单月承压,出货端内销翘尾,出口小幅下滑。近日,奥维云网1月空调零售和产业在线1月出货数据相继出炉。根据奥维推总,2019年1月份空调市场零售量同比-11.4%,零售额同比-10.1%。整体看,需求表现承压。

而根据产业在线统计,1月空调内销出货同比+6.2%,2018年7月以来首次转正,18年年底以来出货小翘尾趋势延续。而1月出口业务由于存在18Q4的订单抢跑和关税效应下的新订单谈判影响,单月表现欠佳,出量货同比-8.1%。

市场对本次空调数据的一个核心疑问在于单月出货、零售和企业经营反馈表现出现了一定的分化,那么19年1月行业的真实运营情况究竟如何?

节前经营适度扩张补库存+春节效应扰动,单月零售/出货出现分化。

(1)前期经营快速收缩,节前经营相对积极。18Q3以来随着零售增速的回落,大部分企业在经营端实现了较为快速的收速。即使出货节奏相对激进的格力,还原预收确认的扰动后整体出货速度较18H1也出现了一定的放缓。所以目前整体渠道库存水平较前期确实有一定上升,但是整体较上轮周期高位仍有安全距离。故而春节前公司在经营上相对更为积极,出现了出货端的“翘尾”现象。

(2)春节效应扰动,节前出货有一定抢跑。19年春节提前预计会使得1月企业的生产和出货节奏出现一定的赶工现象。而这一影响预计不仅仅反应在空调数据中,在冰洗等品类中可能同样有一定反应。

单月数据无需过分解读,春节为基本面分水岭,维持19H1零售趋弱,经营趋紧的判断。我们认为单月数据波动无需过分解读,在《18Q4业绩波澜不惊,春节或为基本面分水岭--家电行业2018年报业绩前瞻》报告中我们已经指出,18Q4基本面表现预计与Q3基本持平,而节前企业出货可能出现小翘尾。

而春节后,(1)考虑到地产/宏观的负面影响以及18年的高基数效应,零售端和企业收入增速仍有进一步放缓的可能;(2)而在这个背景下,企业也会在春节后对全年经营策略逐步调整,告别量价齐升宽松策略,优先保障收入/份额增长。不过虽然定价趋紧,但大宗商品价格的下跌会对利润端形成一定支撑,利润率预计相对平稳。

投资建议

如我们在《消费股1月开门红,究竟是谁买起来的?--策略及消费行业联合报告》这篇报告中所述,2019年年初以来,家电板块走出较强行情,主要是外资基于宏观、估值等因素,借助政策催化的时点,自上而下系统性地增加了对A股的中长期配置。而家电作为典型的高经营壁垒、高ROE的优质稀缺资产,一直是外资配置的重点板块。

后续来看,基本面短期仍有下行压力,而随着一季报的陆续发布,19年基本面的实际情况可能带来股价和估值不同幅度的修正。所以基本面的跟踪也仍不可忽视。但对全年的投资展望,由于基本面仍在寻底,投资驱动力来自于不同资金对分母的预期,相比较基本面(分子端),资金面(分母端)的逻辑会更强,板块呈现“二元化”结构,建议关注:

1)白电龙头仍是优质的底仓配置品种。推荐格力电器、青岛海尔、小天鹅A、美的集团。

2)关注板块中长期逻辑清晰,成长空间明确的细分行业龙头,谨慎的投资者也可以等待19H1基本面预期见底的右侧信号。推荐欧普照明、三花智控、新宝股份,华帝股份、老板电器。

风险提示:

1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险;

2.地产销量出现大幅度萎缩,影响行业新增需求,造成需求下降;

3.家电行业原材料价格大幅度上涨,造成企业成本压力上升,毛利率下行。