汽车行业2019年度策略报告:看好19年下半年行业改善,择机布局低估优质股

18年行情回顾:18年全年销量前高后低,下半年销量增速低于年初预期。

18年H1汽车销量同比增速为5.3%,但是18年7-11月份汽车销量同比增速为-9.7%。主要原因为经济增速下行对乘用车这种可选消费品形成冲击,同时叠加1.6升及以下汽车购置税推出的负面影响。乘用车行业也逐步进入成熟期,存量博弈,结构分化成为常态,从车系、车型、车企三个层面都能观察结构分化现象。从14年年初至今的历史PE、PB 来看,整车板块和零部件板块的估值都处于历史底部区域。18年11-12月汽车销量双位数负增长,但是汽车板块的PE、PB 不再下行,呈现企稳迹象,尤其是这两个月部分零部件公司大幅反弹,相对大盘有一定超额收益。

短期行业增速预判:19年全年汽车销量增速大概率呈现前低后高的走势,19年上半年汽车销量大概率继续负增长,但是19年下半年汽车销量增速相对于上半年会有所改善。主要基于以下两方面的原因:①我们认为中国政府面对宏观经济下行压力采取的积极的财政政策、稳健的货币政策,这些政策的正向效应将逐步显现,或在19年下半年就可以看到经济增速企稳。同时,中美贸易战的缓和也将使中国出口现状得到一定边际改善。②由于16-17年的1.6升及以下乘用车购置税低于18年,所以16-17年透支了18年的部分汽车消费,但是19年和18年的1.6升及以下乘用车购置税都为10%,购置税减免政策完全退出对19年汽车的影响明显低于对18年汽车销量的影响。不考虑其他变量的情况下,单从购置税减免政策退出的影响来看,19年相对于18年是存在一定的边际改善的。同时考虑到18年上半年汽车销量同比增长5.3%,18年7-11月份汽车销量同比下降9.7%,那么从基数的角度考虑,19年下半年增长的压力要小于上半年。

中期行业增速预判:经过我们研究统计发现,发达国家的汽车市场在成熟阶段(零增长,保持稳态),其千人汽车保有量和人均GDP 呈现高度相关性,基本上是其人均GDP 的0.013-0.016倍。中国目前是发展中国家,人均GDP 是台湾地区的35.2%,是美国的14.5%,后面随着中国经济的发展,人均GDP 向发达国家靠拢,中国汽车人均保有量还有较大的提升空间。从中期时间维度看,中国年度新车销量还有提升空间,能够继续维持低个位数正增长。

整车:乘用车方面,在总量微增长的情况下,企业想要提升自身的市占率,就必须推出高性价比的有竞争力的产品。未来行业会逐步进行整合,淘汰落后产能,优质龙头企业的市占率将在整合之中获得进一步提升。中国汽车产业对外资开放,叠加合资车价格下沉,大概率会加剧中国汽车的竞争程度,利润率有可能进一步下滑。看好产品力强劲、市场份额有望提升的行业龙头。客车方面,现阶段由于补贴退坡,新能源客车的单车盈利能力遭受重创。从另一个角度来看,新能源客车补贴标准提升,补贴金额下行,行业加速洗牌,有利于实力雄厚的新能源客车龙头提升市场份额。关注受益于新能源化、市场份额和出口有望提升的客车龙头。

零部件:我们认为中国自主零部件企业成长空间大,投资逻辑丰富,结构性投资机会多样。我们认为零部件至少有六大成长方向:进口替代、产品升级(ASP 提升)、电动化、智能化、轻量化、环保升级。

新能源汽车:考虑到2020年补贴全面退坡、插电混动牌照回收的影响和终端需求的逐步显现,2019年新能源汽车市场仍会高速增长。新能源技术积累丰富和产品谱系完善的龙头企业,将在产品的迭代过程中率先完成市场对其品质检验,并得到消费者认可,从而转化这部分真实需求。

投资建议:综合以上各方面研究,我们推荐受益于行业集中度提升和汽车“四化”的优质行业龙头上汽集团;掌握电池核心技术,受益于新产品周期的比亚迪;受益于国五升国六以及电动化、智能化的汽车检测龙头中国汽研;受益于前大灯LED 化,订单饱满,客户结构良好的车灯龙头星宇股份;产品单价持续提升,美国产能释放,成本优势极强的福耀玻璃;受益于轻量化、国六升国五,同时电池盒即将放量的凌云股份。