食品饮料行业2019年年度策略:从内部治理和外部环境改善,寻找超预期机会

市场回顾。2018年食品饮料跌22%,排名第三,其中调味品涨幅领先。多数子行业业绩实现增长,但所有子行业估值皆出现下杀。

白酒,无需悲观,放缓但不会下滑,优质公司大有机会。2018年放缓但未失速,集中度提升与消费升级趋势未变。财富效应、渠道扩张速度放缓、经济下滑担忧加剧导致企业控制发货节奏等因素,是3Q18增速下滑的主因,而茅台降速另有原因,并非需求下滑。总体来看,这一轮白酒的调整与2009-2014年的白酒周期明显不同,预计2019年上市公司仍可增15-20%。

其他酒。葡萄酒瓶装进口酒2018年首次出现下滑,需求低迷。啤酒需求无改善迹象,期待行业整合。黄酒龙头激励机制有望完善,团队出现变化的古越龙山可重点关注。

食品。乳业,伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓,若原奶价格温涨,龙头表现更佳。肉制品,非洲猪瘟影响可控,双汇肉制品结构转型有望持续见效。调味品,增长的确定性和速度更佳,短期估值偏贵,需用时间换空间。

投资思路,从内部治理和外部环境,寻找超预期机会。(1)内部治理改善。贵州茅台:2019年价、量均有提升空间;内部整治推动渠道利润回流。山西汾酒:高管奖金与收入挂钩,2019年收入有望保持较快增长;华润进入和股权激励有望推动净利率快速提升。(2)外部环境改善。伊利股份:竞争优势显著,2019年有望持续收割市场份额带动收入较快增长;2019年竞争格局可能得到改善,业绩存在上调可能性。

评级面临的主要风险

白酒库存超预期,可能影响渠道信心。经济下行对白酒需求产生负面影响。行业整体竞争加剧,竞争格局恶化。原料成本大幅上涨。

重点推荐

贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。