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森马服饰公司动态点评:童装持续高增长,盈利能力获改善

来源:长城证券 作者:黄淑妍 2018-10-25 00:00:00
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童装延续高增,业绩符合预期:2018年前三季度公司实现营业收入97.64亿元,同比增长21.41%;实现归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%,基本每股收益为0.47元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入42.32亿元,同比增长17.25%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长26.41%。

公司同时公告,预计2018年全年归母净利润的变化区间为13.66亿元-17.07亿元,变动幅度为20%-50%。从品类看,三季度童装营收增速继续保持快速增长(18H1同增27.7%),成人装三季度营收增速预计仍在双位数以上(18H1同增21.91%),成人装受线下零售环境影响略有放缓。

期间费用率略有下降,盈利能力改善明显:2018年前三季度公司期间费用率为18.08%,同比下降0.93pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.79%/2.46%/-0.81%/1.64%。若还原研发费用,则销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别同比下降0.25pct/0.59pct/0.09pct。2018Q3公司毛利率为39.32%,改善较为明显,同比提升2.35pct,环比提升1.59pct,同向拉升前三季度总体毛利率水平。

受毛利率提升及费用率下降双重带动,2018Q3公司净利率水平为14.31%,同比提升1.17pct,环比提升2.72pct。

线下开店势头延续,线上实施业务转型:在线下方面,公司积极拓店以及优化渠道结构,均取得积极进展。公司上半年度新增门店820家,关闭379家,净增门店441家,其中加盟店占比超过80%,反映加盟商开店意愿强烈。三季度开店势头得以维持,目前已提前完成年初设定开店目标,预计全年开店情况较为乐观。另外,公司继续对童装品类加大对购物中心的布局,以提升总体店效水平。2018H1公司童装面积同比增速为7.92%,约为店铺数量增速的二倍。在线上方面,公司仍将合作重点放在天猫、淘宝等头部电商平台,同时加强电商业务的转型,会逐步弱化传统“去库存”功能,并持续加强网络专供品类、网络专供款等新品的占比,目前公司电商平台的“库存去化”功能占比仅为不到一半。

品牌矩阵不断完善,协同效应可期,国际化战略起步:公司通过自主培育、收购或代理方式逐步搭建起全价位段的品牌矩阵,覆盖男装、女装、童装、内衣等各子领域。对于较为中高端定位的品牌,例如Marc O'Polo以及Jason Wu,公司现阶段主要致力于实现设计资源及运营经验的共享,并不断提升品牌影响力。而对于偏大众定位的品牌,公司在坚持差异化定位的前提下,力争实现各品牌在渠道、设计、采购、物流等方面的深度协同。一方面,对于处于培育期的品牌,公司将开放巴拉巴拉和森马的现有渠道资源,使新品牌能够以最低成本实现快速铺店,并通过实施“合伙人计划”实现管理团队的有效激励。另一方面,对于处于成熟期的品牌森马和巴拉巴拉,公司未来也有望借助收购品牌或合作品牌的海外渠道实现其国际化扩张,并通过学习借鉴其它品牌的设计思路及管理经验,增强自身产品力,巩固核心竞争优势。

投资建议:公司是国内优秀品牌服装集团。童装市占率第一且仍保持较高增速,休闲装显著复苏,且不断搭建多品类、多品牌矩阵,未来收入增长空间较为广阔。预测公司2018-2019年EPS 分别为0.58元、0.69元,对应PE 分别为17.6X,14.8X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:休闲服装复苏不及预期、购物中心渠道拓展不利、库存风险、经济下滑风险、新生儿出生率不及预期风险。





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