海天味业公司动态点评:坚若磐石,稳如泰山

事项:公司发布2018三季报,1-3Q18实现营业收入127亿元、同比增17.2%,归母净利31.3亿元、同比增23.3%,实现每股收益1.16元。3Q18实现营业收入40亿元、同比增17.1%,归母净利润8.8亿元、同增23.4%。

投资观点: 3Q18业绩符合预期。3Q18净利增23%,主要源于收入增17%、期间费用率下降1pct,以及理财产品收入增加导致投资收益增6千万。毛利率同比下降1.4pct,对利润率提升起到抑制作用。

营收稳健增长,非酱油品类增速加快。海天季度收入增速平稳,在宏观经济走弱、消费环境放缓背景下,单季度仍保持17%增长。估计3Q18酱油仍保持10%+增长;蚝油增速20%+;酱料单季度增速回升至10%以上,表明公司调控效果渐显,侧面反映也海天强大渠道推力;其他小品类如醋、料酒等增速更快。目前流通渠道库存压力不明显,商超渠道库存略有增长,是与KA客流量放缓、零售业态变化有关。季末预收款环比增加3.7亿,经销商积极打款,也映射出需求并未受到太大影响。整体看调味品以稳为主,预计全年17%增长无忧。

产品结构变化至毛利率波动,费用率稳中有降。3Q18海天毛利率45.1%,同比降1.4pct,主因在于产品结构变化:非酱油品类(毛利率低于酱油)如蚝油、醋等增速加快、占比提升,拉低整体毛利率水平,这也是公司良性成长情况。成本端虽包材价格上行,但大豆、白糖价格均有回落,整体成本端压力不大。将单季度管理费用与研发费用叠加,合计费用率同比降0.1pct;3Q18销售费用同比降0.2pct,显示出公司稳健管理能力;存款增加利润收入增多,财务费用率同比降0.6pct。往后看,虽然品类扩张导致的结构变化可能会对整体毛利率带来影响,但规模效应、产线技改等因素将推动单品毛利率提升。叠加海天强大的费用管控能力,净利率仍会在高位运行。

新思路效果显现,品类扩张是长期逻辑。海天自16年开始三大新思路:品类梳理、渠道精耕、品牌提升,经过两年发展,效果已逐步体现。强大的渠道推力以及良好品牌形象,不断筑高海天的运营壁垒,降低了经营风险的同时也提升业绩稳定性。中长期逻辑在于品类扩张,可以预见食醋品类势头正起,大概率成为第四大品类,成为新的业绩增长点。

盈利预测与估值:预计公司18-20年营收增速分别为17.1%、16.0%、15.4%,净利润增速分别为23.6%、20.3%、17.4%,EPS分别为1.62、1.94、2.28元,对应PE分别为36、30、26倍。近期食品饮料股价回落,海天已至估值合理区间。公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,建议长周期布局,维持“推荐”评级。

风险提示:原料价格风险、宏观经济下行、食品安全事件