海螺水泥:单三季度业绩符合淡季不淡特点

公司发布 2018年三季报,1-9月实现营业收入778亿元,同比增长55.5%;

实现归母净利润207.2亿元,同比增长111.2%;经营活动产生的现金流量净额为206.4亿元,同比增长134.3%;基本每股收益3.9元。

水泥行业淡季不淡,三季报符合市场预期。单三季度看,营收同比增77%、归母净利润同比增151%、毛利率37%,为近5年来单三季度最好表现,核心原因是2018年水泥行业淡季不淡。受益下半年国家对基建投资的支持,我们认为公司业绩在单四季度有望在2017年同期高基数上实现30%左右的增长。

2018全年业绩确定性高。从2017Q4起,我们判断水泥行业在2018年将是“价格高开高走,需求小幅萎缩”,从2018年1-9月水泥行业运行情况看,符合此前判断,2018年延续了2017年景气行情。2018年1-9月,水泥全行业产量15.8亿吨,同比增长1%,扭转了上半年同比下降0.64%的局面,其中,3月份由于春节+复工晚因素,单月水泥产量下滑15.6%,4、5月产量强势回暖。2018下半年,受宏观政策对基建的支持,水泥需求或回暖保持小幅正增长,由于水泥行业有“严禁新增产能”和“环保错峰”的政策指引,供给端的竞争格局明显改善,下半年水泥价格仍会在历史高位运行。从水泥企业业绩看,2018年水泥企业业绩确定性高,主要原因是水泥均价高位平稳。我们判断,如果水泥需求不出现大幅下滑,则企业间的协同效应很难被打破,水泥行业景气度可持续。

公司作为行业绝对龙头,国内稳定,长期坚定看好公司海外拓展。国内,从行业的角度看,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将受益行业基本面的改善。国外拓展上,发展中国家存在基建和城市化红利,虽然国内水泥企业海外拓展艰难,但向海外拓展的方向正确,我们看好公司在海外的积极布局。目前,公司在国内的框架布局基本稳定,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗斯等国家,公司作为水泥行业国际巨头,估值中枢应上移。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为5.33元、5.68元、6.02元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率,看好公司未来“量微增价高位”,维持“买入”评级。

风险提示:

(1)原材料价格大幅上涨的风险;

(2)基建投资和地产投资增速大幅下滑的风险;

(3)错峰限产不及预期的风险;

(4)海外项目拓展不及预期的风险。