世联行:代销业务有所放缓,公寓业务压力加大

业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入53.8亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润3.8亿元,同比下降29.5%。 业绩增速下滑,交易服务增速放缓。公司前三季度归母净利润同比下降29.5%,主要原因是:1)报告期内公司代理销售业务结算受国家金融政策的影响,确认的同比收入下降;2)2017年下半年来,公寓管理业务运营规模持续扩大,新增公寓的装修改造等投入成本增加,使得公寓管理业务亏损增加。公司前三季度营收增速3.6%,增速放缓原因除了代理销售业务结算受国家金融政策的影响外,行业内代理服务竞争加剧,使公司市占率一定程度下滑。但公司目前累计已实现未结算的代理销售额约4,295亿元,同比增长11%,将在未来的3至9个月为公司带来约32.5亿元的代理费收入,为全年的代理销售营收提供了保障,预计今年全年代理销售业务收入的增速在9%左右。

代理销售业务收缩,其他业务值得关注。公司前三季度交易服务实现营收35.0亿元,同比下降10.0%,营收占比65.3%,较去年下滑了近10个百分点。但公司在交易后服务和资产运营服务上发力显著,交易后服务实现营收7.9亿元, 同比增长50.3%(主因装修服务业务发展迅速),营收占比14.8%,较去年提升近5个百分点;资产运营服务实现营收4.8亿元,同比大幅增长133.3%,营收占比8.9%,较去年提升近5个百分点。根据中报数据,公司公寓业务目前已经布局30个城市,运营间数近3万间,覆盖核心一二线城市,运营6个月以上项目平均出租率超过90%;工商资产(办公+商业物业)实际运营面积约26.2万平方米(含委托),平均出租率61%。

租金稳定带来持续现金流入。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额6.1亿元,同比增长122.1%,主要原因是:1)本报告期公司加强贷款回收,提高贷款质量,合理控制贷款规模;2)世联红璞公寓的续租租金持续上升,以及新开业公寓门店和商办空间帶来了稳定现金流入。

盈利预测与评级。考虑到公司业绩增速放缓、行业竞争加剧,下调盈利预测, 预计公司2018-2020年EPS 分别为0.35元、0.45元、0.56元,维持“增持” 评级。

风险提示:代理销售增速回落加快、金融业务面临监管压力等。