洋河股份:梦系列高增长,产品结构持续提升

业绩总结:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现收入210亿元(同比+24%),归母净利润70亿元(同比+26%);其中18Q3实现收入64亿元(同比+20%),归母净利润20亿元(同比+22%)。18Q3业绩略低于预期。

收入:7月提价导致经销商提前备货,18Q3收入增速放缓。公司18Q3实现收入64亿元(同比+20%)、现金回款83亿元(同比+16%),截至三季度预收账款28亿元(同比+13%),环比来看增速略有下降,主要原因在于公司在7月1日针对蓝色经典提价,经销商提前备货所致。分产品来看,梦系列维持高增长,预计全年有望实现50%以上增速;海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。分区域来看,18H1省外市场收入占比为47%,同比增长超过30%,18Q3维持高速增长,预计全年收入占比有望接近50%。未来随着新江苏市场持续扩张,公司收入规模有望保持稳定增长。

盈利:消费税补缴影响利润增长,费用率稳中有降。1、毛利率&营业税金及附加费用率:18Q3公司毛利率为76.5%,同比提升9.2个百分点,主要由于产品结构提升和消费税调整;18Q3公司营业税金及附加费用率为19.5%,同比提升13.3个百分点,提升幅度较大,主要原因在于公司按照提价后的价格计税并补缴5-9月份消费税,使得消费税支出大幅增加。2、销售费用率&管理费用率:18Q3公司销售费用率为12.6%,同比提升0.5个百分点,市场投入力度维持在较高水平;管理费用率为6.8%,同比下降2.5个百分点,主要得益于管理效率提升,收入持续增长。18Q3洋河净利率为31.8%,同比提升0.5个百分点,未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善,其盈利能力有望进一步提高。

产品结构提升+省外扩张,长期稳定增长可期。从终端消费结构来看,白酒逐步回归大众消费品属性,洋河作为大众酒龙头企业,重点发展次高端产品(梦之蓝M3、天之蓝等)、积极占位高端市场(梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班等)、稳步发展中端产品(海之蓝等),不断优化产品结构,迎合大众消费升级;此外公司凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国,持续发力新江苏市场,不断寻求增长点,预计到2020年洋河在江苏省内、外收入比例将达到3:7,逐步实现深度全国化。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速为19%和20%,EPS分别为5.39元、6.47元、7.58元,对应PE分别为18X、15X、13X。公司作为大众酒龙头企业,产品结构升级和全国化布局正在进行,未来仍有较大成长空间,收入规模和盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。