华业地产:各地项目全面开花,业绩爆发增长

公司发布2013年三季报。

投资要点:

公司前三季度实现营业收入16.1亿元(+92.1%),归属上市公司净利润2.8亿元,EPS0.196元,同比升170.7%。综合毛利率50.3%,同比升5.9个百分点,主要因北京通州项目毛利率较高影响,随北京房价上涨预计未来毛利率仍将提升。三项费用率为9.6%,同比降3.6个百分点,其中销售费用和管理费用均下降,随结算收入规模提升费用率呈下降态势。

根据我们的跟踪测算,前三季度公司签约销售约32亿元,主要销售为北京通州项目、大连二期及长春项目。根据搜房网信息,四季度北京项目将加推D3、D4,户型为90-136平,售价在22500-26000元/平,在供给紧缺需求旺盛的北京该项目去化无忧。维持全年销售额35亿元(+35%)。预计14-15年可售货值约100/130亿元,对应销售有望超50/70亿元,同比增超四成。

负债均为长债,随销售不断释放风险可控。3季末货币资金21.3亿元,因销售回款增加较年初增43.9%。短期有息负债0.01亿元,无偿债压力。资产负债率76%,扣预收后负债率61%,净负债率115%,较中期下降1、4、15个百分点,长期负债压力较大,但随销售回款增加,长期偿债风险不大。

媒体近日报道“北京市发改委网站显示,通州环球影城项目近日已获北京市发改委审批通过”,通州区政府网站发布“《北京国际旅游度假区核心区项目》环评第一次公示”。公司拥有通州权益建面122万平资源,及通州区东小马村600亩和李庄750亩一级开发项目,若环球影城顺利落户,将带来的周边区域配套设施及交通改善和加速人口集聚,有利公司项目售价提升和估值提升。

各地项目均进入收获期,业绩开始爆发增长。预计今年将实现结算收入24-26亿元(+60%~73%),3季末预收款19.3亿元(较年初+114.7%),锁定今年业绩。

同时,金矿业务力争年内投产,预计14年开始收益,在未来2-3年内实现新的利润增长点。预计公司13-15年EPS0.57/0.70/0.97元,RNAV8.8元,目前股价5.6折交易,投资价值被低估,未来12个月内合理股价6.4元,维持“推荐”评级。

风险提示:北京调控政策进一步收紧致销售低于预期、资金紧张的风险以及矿产资源尚