金地集团:业绩符合预期,适当放大财务杠杆

投资要点:

业绩符合预期:2013年上半年末公司实现营业收入87.95亿元,同比增长35.78%;归属于母公司净利润3.04亿元,同比下降39.53%;房地产项目结转收入82.34亿元,同比增长35.9%;每股收益0.07元,同比下降36.36%,基本符合我们预期。

房地产结算毛利率同比下降8.85个百分点:2013年上半年末公司房地产业务结算毛利率27.16%,同比下降8.85个百分点。毛利率下降的主要原因仍是公司2011-2012年公司以价换量销售产品及其他低毛利率产品进入结算期,拉低了公司结算毛利率。

成本控制效果明显:2013年上半年公司加强了费用控制,期末期间费用率为10.55%,同比下降0.95个百分点。其中管理费用下降2.7个百分点,成本控制效果明显。

财务安全:2013年上半年末,公司资产负债率为72.32%,同比上升2.55个百分点,扣除预售款后负债率为42.46%,同比下降3.42个百分点,负债上升主要为预售款占比增长所致;偿债能力方面,有息负债率为115.25%,同比上升16.31个百分点,净负债率为59.74%,同比上升27.31个百分点;期末公司拥有货币资金176.19亿,短期有息负债为110.91亿,货币资金为短期有息负债的1.59倍。2013年房地产企业融资成本下降,公司适当放大了财务杠杆比例,但公司财务仍非常安全。

上半年加大了在重点城市土地储备:2013年上半年,公司新增项目16个,合计建筑面积493万平方米,权益建筑面积378万平方米,平均楼面地价4102元/平方米。从布局看,公司项目全部位于东中部一、二线城市。

准备发力商业地产:公司计划将控股子公司金地商置打造成为中国精致商业地产引领者,未来将专注于商业地产,培育城市综合体开发与运营管理。另外,金地商置也是公司重要的海外融资平台之一。

投资评级:公司13-15年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元,按2013年8月16日公司收盘价7.11元,公司13-15年PE分别为9x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.67元/股,按8月16日股价折让50.13%,基于公司较低的估值水平,我维持公司“买入”评级。

投资风险:系统风险、行业销售下滑风险。