金地集团:销售和利润率快速提升的双优品种

投资要点

10年业绩快速增长,EPS0.60元。扣除非经常性收益后的净利润为26.8亿元,同比增长52.7%;结算金额195.9亿元,同比增加62%,结算收入增幅高于净利润增幅主要由于09年有存货减值准备冲回2.76亿元所致;结算面积154.6万平米,同比增长26.2%,结算均价12315元,同比增长25%。

已售未结金额高,已锁定11年业绩90%左右。2010年末,公司共有已售未结的项目资源189.7亿元,年末预收款/10年营业收入=0.97,业绩锁定系数高,为12年的业绩增长提供了充分的结算资源。

销售规模和利润率双双步入快速提升轨道。10年开始,高毛利率项目占比提升,高毛利率的湖城大境等项目陆续进入销售和结算期,毛利率持续上升,预计结算毛利率将从09年37%上升至12年46%左右,考虑11年推盘规模的爆发式增长,11年公司将步入销售规模和利润率双提升的黄金时期。

财务稳健,现金流无忧。期末现金136亿元,1年内到期的有息负债50.5亿元,现金有效覆盖短期有息负债;考虑到11年在建项目和已获取项目地价尾款的需求,11年刚性支出在150亿元左右,在有息负债和现金不变情况下,公司去化率达到25%即可覆盖相关刚性支出;公司财务稳健,略显保守,11年有息杠杆有进一步放大的空间。

部分豪宅项目受限购影响,占比低,短期无大碍,长远则更优。

11年推盘结构中约15%为受限购影响较大的部分豪宅类项目,但总体占比低,短期影响有限;考虑未来保障房的发展,公司中高端为主的产品定位有效避免了与保障房的竞争关系,更符合商品房市场发展趋势和要求。

预计11年和12年EPS分别为0.85元和1.29元,对应PE为7.6倍和5.0倍;预计11和12年的每股RNAV分别为10.6元和10.9元,估值优势明显;公司将持续受益于行业整合和自身规模效应凸显带来的快速增长,维持10年12月以来“强烈推荐”的投资评级,目前恐慌性的抛压为获取超额收益提供了难得机遇,建议投资者逢低战略性建仓。