苏州高新三季报点评:土地储备丰富,旅游地产加快发展

净利润同比增长20.62%,EPS0.16元,基本符合预期

2011年第1-9月公司实现营收21.26亿元,同比下降16.06%;归属于上市公司股东的净利润2.30亿元,同比增长20.62%,折合每股收益0.16元,基本符合预期。公司营收下降而净利润上涨的主要原因是本期结转项目毛利率较高,1-9月公司毛利率38.09%,较上年同期提高11.69个百分点。随着公司保障房的逐步淡出或建设模式的改变(向代建模式转变),公司毛利率还有进一步提升的空间。

土地储备丰富,未来发展动力足

公司土地储备丰富,目前权益土地储备约206万平方米,其中苏州高新区权益土地储备约99万平米,占比约48%;苏州工业园区权益土地储备约0.9万平米,占比约0.44%;苏州吴中区权益土地储备约21.5万平米,占比约10.44%;吴江市权益土地储备约75.9万平米,占比约36.84%;扬州市土地储备约8.7万平米,占比约4.22%。按照当前的开发速度,公司土地储备基本能够满足未来5年左右的开发需求,未来发展动力足。

旅游地产加快发展

旅游地产是公司未来实现产业协同发展的重要产业。报告期内公司与新灝农业旅游发展有限公司签订为期16年的温泉世界的租赁合同,合同约定第一年免租,第二到第四年支付固定租金600元/年,第五年后的租金另行商定,苏州乐园业绩贡献将越来越大,预计2011年将贡献营收2亿元左右。同时,公司积极发挥苏州乐园的品牌效应,进行品牌输出,2010年12月公司启动了徐州彭城欢乐世界项目,项目规划占地面积1948亩,预计2012年下半年儿童乐园和水上乐园将开始营业,旅游地产加快发展。

创投等其他业务加快整合

股权投资增值值得期待。公司分别持有中新苏州工业园区开发集团股份有限公司、江苏银行股份有限公司、东吴证券股份有限公司5%、0.91%、0.33%的股权。2011年公司斥资1800万参股南京金埔园林建设发展有限公司,持有其7.5%的股份。

估值与投资建议:

预计公司2011-2013年EPS分别为0.29元、0.37元和0.44元,每股净资产分别为2.98元,3.30元和3.70元,对应2011年10月21日收盘价PE分别为17.77倍、13.95倍和11.72倍,PB分别为1.71倍、1.55倍和1.38倍。公司每股NAV为7.80元,对应2011年10月21日的收盘价有34.49%的折价。结合公司基本面的状况,参照房地产行业一般估值水平,维持公司“增持”评级,赋予2012年18倍的PE,6-12个月目标价6.66元。 在风险提示方面,公司主要面临市场波动风险和销售下滑风险。