世茂股份:从低于预期到超预期,估值有望持续修复

公司公布2013年1-6月销售情况简报,上半年实现合同签约金额71.3亿元,同比增长57%,已实现全年销售目标的71%。

投资要点:

销售超预期,提升全年销售预测至120亿元(+41%),不排除进一步超预期的可能。公司年初存量可售60亿元,上半年新推60亿元,签约销售71亿元,整体去化约6成,好于预期。下半年计划新推80亿元以上,总可售货量在130亿元以上,高出上半年。考虑到流动性环境趋紧可能影响购房需求,我们保守预测公司下半年整体去化将降至4成,销售预计仍在50亿元以上,全年预计超过120亿元。

公司近2年销售表现持续超预期,我们认为市场对公司的看法正在改观。

2010-2011年公司未能完成销售计划,投资者对公司信任度下降。但2012年以来公司进行了整改,战略思路更清晰,把房开销售的快速增长作为重点,并通过加强管理使执行力大幅提升。公司去年销售完成了全年计划的122%,今年超额完成也无悬念,我们相信公司的实际变化正在重新恢复市场的信心。

股权激励已授权,很大程度上化解了市场对激励问题的担忧。公司今年首次推出了股权激励计划,6月底已完成授权,行权条件要求2013年、2014年扣非后的净利润分别比2012年增长不低于15%、30%,奠定业绩增长底线。

储备丰富,竞争优势突出,持续发展能力强。我们估算公司储备面积约890万方,主要位于一二线城市和部分经济发达的三四线城市,其中一半左右为2009年之前定向增发获取,成本低廉。公司在城市综合体开发运营方面具有突出优势,显著增强了公司获取土地的能力。2012年底以来公司再度迈出拓展步伐,在长三角区域的苏州、宁波、福建省石狮市新增建面约100万方,总地价约42亿元,其中住宅用地占比较多,显示了公司加快周转的意愿。

2013-2015年EPS1.42/1.73/2.12元,PE7/6/5倍;RNAV20.6元,目前股价仅4.3折交易;公司目前总市值104亿元,今年预计签约销售金额120亿元以上,PS低于0.87。从各方面来看公司的价值都明显低估,而且目前股价较股权激励行权价9.84元低10%。我们认为公司销售持续超预期表现正在使市场对公司的看法改观,估值有望持续修复。给予6个月目标价11元,对应2013年8倍PE,目前股价存在20%以上的上涨空间,维持“推荐”评级。

风险提示:开发销售低于预期;自营业务的经营风险。