滨江集团:进入业绩释放期

公司中报结算收入大增。公司2013年中期实现营业收入50亿元,同比增长673%;净利润13.3亿元,同比增长959%,净利润率为26.6%,每股收益0.69元,同比增长1050%。公司进入业绩释放期。

经营效率居于行业前列。公司2013年上半年实现合同销售额67.79亿元,同比增长48.6%,上半年存量资产周转率达到0.17,保利、万科、碧桂园存量资产周转率分别为0.25、0.23和0.25,公司周转率相对行业龙头较低,但公司净利润率较高,公司经营效率仍位于行业前列。

深耕杭州,后续项目充足。上半年公司在杭州市场占有率达到9%,继续保持杭州市场较高的市场占有率,公司上半年新获取两个项目,均位于杭州,规划建筑面积共20万平方米,为公司在杭州市场持续发展奠定基础。

杭州市场前景较好,公司在当地品牌和资源优势支撑公司发展。杭州市(主城区,不含保障性住房)上半年周平均销量约7.67万平方米,同比增长10%,在地产调控政策逐步放松和人口向一二线城市集中的背景下,杭州市场前景仍较好。公司主要土地储备位于杭州,且在杭州市场占有率较高,品牌优势和资源优势明显,且主要项目滨江盛元项目和武林壹号项目竞争优势明显、可售货量大、盈利能力强,可以为公司后续业绩持续增长提供保障。

业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.25元、1.6元、1.8元,对应动态市盈率分别为7倍、5.5倍和4.9倍,公司RNAV为11.9元/股,目前股价相对RNAV折价26.3%,公司经营效率处于行业领先地位,业绩保障度高,后续盈利能力较强,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为10元/股,我们预计调控政策逐步放松,杭州市住宅价格上涨弹性较大,因此,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照10%的RNAV折价计算,公司合理价值为10.7元/股,目前公司股价仍有15%以上的上升空间,给予公司买入评级。

风险因素:银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。