中航地产:公允价值变动和投资收益是利润增长主因

业绩基本符合预期,慷慨高送转

2011年公司主营收入37.06亿,同比回落5.4%;营业利润7.17亿,同比增长66.36%;实现净利润5.17亿元,同比增长92.2%。EPS 为1.55元,基本符合我们的预期。分配方案:每10股转增10股并派发2元现金股利(含税)。

公允价值变动损益和投资收益是利润增长的主因

公司收入小幅下降,利润大幅增长,主要受益于以下两点:

(1)公允价值变动损益2.33亿元,同比增长240%;

(2)转让深圳格兰云天酒店管理有限公司99.5%股权获得投资收益1950万元。投资收益和公允价值变动合计2.55亿元, 影响EPS 约0.77元。

毛利率提升,负债率下降,三项费用持平

受益于房价上涨的因素,公司毛利率与去年相比,提升了6.3个百分点。年内, 公司资债结构保持较好,资产负债率为69.3%,相比去年下降0.9个百分点。三项费用率为13.9%与去年持平,虽然今年管理费用率大幅提升0.9个百分点, 但公司在销售方面效率提升,销售费用率下滑1个百分点对管理费用率的上升形成较好的对冲。

年内销售实现增长,扩张有条不紊

虽然行业受到政策重压,公司根据自身资源状况和市场状况制定灵活的营销策略和应变措施,准确把握了市场节奏,通过加快推盘速度与销售进度的方式, 在销售业绩上实现增长,全年销售32.1万方、销售合同额24.5亿元。年内公司以招拍挂方式获取九江八里湖项目,通过收购及增资收购方式完成惠东巽寮湾花园项目和岳阳南湖翡翠湾项目,增加了在城市综合体和旅游休闲度假这两个产品方向上的项目储备。为公司未来增长取得充足资源基础。

稳定增长可期,维持“推荐”评级

公司始终注重地产、酒店、物业三大板块的协同管理,在住宅市场受行业重压不景气之时,通过拓展酒店和物业两大业务以稳定收入增长。不考虑非核心收益,我们预计公司12/13/14年EPS 为1.06/1.35/1.64元/股,对应PE 为10.8/8.5/7.0x,RNAV8.7元/股,维持“推荐”评级。