中天城投一季报点评:保障房建设拔头筹,资源优势明显

1、一季报概况。每股收益0.11元;货币资金10.6亿元,预收款项38.2亿元;短期借款为0,长期借款38.6亿元。2、一二级开发联动,双重利好。渔安片区一级开发项目共计出让土地面积1995亩,均由公司获取进行二级开发,土地款共计19.31亿元,综合楼面地价约为535元/平,周边可比楼盘售价在5000~5500元/平左右,二级开发盈利空间大;一级开发收益与政府3:7分成(公司占70%),预计税后收益约为5.9亿元,相当于每股收益0.65元。3、会展城项目销售良好,2012年进入结算高峰期。会展城项目约300多万方体量目前销售良好,进度较快,将分别于2012年、2013年交房结算兑现收益。4、契合保障房建设,获取有利资源。公司3月与贵州省人民政府共同签订协议,公司计划将在“十二五”期间,在贵州省内完成建设面积约1000万平方米(约20万套)、总投资约200亿元的各类保障性安居工程及其配套设施。公司勇于承建大体量的保障房,表明一种配合政府的姿态,有利于进一步获取政府有利资源。5、锰矿的估值计算。遵义市红花岗区小金沟锰矿已完成勘察工作量的90%左右,锰矿体资源量和临界品位资源量(矿石含锰10%-15%)估算合计约1863万吨。我们假设总锰矿体资源量约2070万吨,若以10%~15%品位计算,则可开采锰207~310.5万吨。该矿预计在2011年中期可以申请获取采矿权。我们对锰矿的初步估值区间为2~2.5元/股。6、煤炭估值。公司于08年已获取赫章野马川和威宁疙瘩营两座煤矿探矿权,两座煤矿合计经济可采储量总共达2亿吨。根据煤炭估值水平看;以12~15元/吨市值计算,相当于24~30亿市值,对应于股价为2.60~3.3元/股。7、盈利预测与估值。预计2010~2012年地产业务贡献每股收益分别为0.50/1.60/2.20元,对地产业务以2011年13倍市盈率估值,对应股价为20.8元/股;结合锰矿与煤炭估值区间4.6~5.8元/股,给予未来12个月25元目标价,给予“强烈推荐、A”的评级,建议买入。8、股价催化剂。锰矿采矿权的获取;一级开发项目二级联动的陆续展开;其它资源的获取与整合。