金地集团2012年中报点评:合作项目增多吞噬部分业绩

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2012年1-6月,公司实现营业收入64.73亿元,同比增加25.46%,营业利润9.5亿元,同比增加22.26%,归属母公司所有者的净利润5.02亿元,同比增长5.05%,基本每股收益0.11元。

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毛利率下调,合作项目吞噬部分年业绩。公司业绩增长主要在于结算项目增多,报告期内因项目结构原因,毛利率下调3.16个百分点,但费用控制相对有效,综合占收入比重下调接近2个百分点。

上半年业绩增长幅度较小的原因在于结算项目中合作开发的较多,少数股东权益增长135%,占净利润比重为25%,达到历史高值。结算安排集中在四季度,与往常类似,往年四季度结算量基本在50%以上,去年超过了70%,期末已售未结390亿元,大部分可在年内结算,估计下半年收入增速会继续上调,全年增速在30%左右。

销售良好,下半年可售资源丰富。公司上半年实现销售113.5万平米,销售金额134.6亿元,分别同比增长40.1%、19.6%,销售额较上年全年增速提升10个百分点。

因销售形势良好,公司下半年的计划开工量较年初规划有所提升,下半年新推货量估计在179万平米,较原计划提高20%,总可售量约362万平米,同时项目结构较上半年优化,估计可售货值在470亿左右,按照目前的销售进度,全年销售在380亿以上,较11年增加25%,因结构优化带来的毛利率提升将在明年体现。

短期还款压力不大,财务结构优化。公司期末账面现金190亿元,较上年同期增加22%,较一季度末增加10%,为一年内到期借款的1.6倍,短期还款压力不大,去化加速,以及市场资金面宽松,资金状况得到逐步改善。另外长期贷款占总贷款的62%,并在逐步提高,后期将继续拓宽融资渠道,债务结构继续优化。

盈利预测与评级。预计全年的结算额在310亿左右,较2011年增加30%,利润率维持在上半年的水平,业绩提升10%左右,未来两年结算资源将得到优化,利润率将进一步提升。

预计2012-2013年可实现每股收益0.74元,0.91元,同比增长10%、24%,两年动态PE7倍、5倍,维持“推荐”评级。