天地源:盈利提升,业绩锁定性强

10月23日,天地源公布了2011年三季度财务报告,公司业绩基本符合我们的预期。平安观点如下:

业绩符合预期。

前三季度,公司实现营业收入14.3亿元,同比增长65.3%;归属于母公司股东净利润1.96亿元,同比增长237%;对应的基本每股收益为0.27元。公司业绩基本符合我们的预期,报告期业绩增幅较大主要是由于结算进度的差异造成。

业绩锁定性强,盈利能力提升。

三季报显示,公司已售未结的账款为30亿元,已经基本锁定了未来一到两年的业绩,业绩锁定性明显强于同等规模的地产公司。除此之外,公司的另一个重要看点在于盈利能力的提升:由于近两年西安市场的房价涨幅较大,公司今年结算项目的毛利率显著提高,前三季度的毛利率为45%,比去年同期提升了20个百分点。我们预计全年的毛利率为40%左右,盈利能力的提升将是公司全年业绩增长的主要来源。

全年销售任务已经完成,资金状况良好。

根据我们的估算,公司前三季度的合同销售额约为18亿元,已经完成了年初制定的目标;其中三季度单季销售额约为5亿元;我们预计公司全年的合同销售额为22亿左右,同比下降约10%。截止报告期末,公司账面现金为12亿元,剔除预售账款之后的资产负债率为42%,资金面的压力不大,后续仍有拿地的空间。

土地储备略显不足。

公司当前的权益储备面积约为170万平,且均位于二三线城市,土地储备略显不足;其中,西安本地项目面积占比约51%。目前,公司正在积极的寻找新的土地储备,主要目标城市仍然是当前的布局区域,策略是深耕已进入城市。前期公告过拿地意向的曲江项目和惠州项目已经基本锁定,但是时点仍然存在不确定性。我们认为,受益于良好的资金状况,未来公司有望通过行业调整时期,积极地进行土地储备,提升公司价值。

盈利预测与估值。

我们维持对于公司的盈利预测,预计2011、2012、2013年的EPS分别为0.40、0.53、0.63元,最新收盘价对应的PE分别为10.4、7.7、6.5倍;根据测算,公司2011年底的每股RNAV值为5.7元,当前股价相对于NAV折让28%,维持“推荐”的评级。